中公教育(002607.CN)

中公教育(002607):考研培训市场能再造一个中公吗?

时间:19-10-31 00:00    来源:国元证券

报告要点:

考研招录和报名规模双向突破,竞争加剧

2019 年全国硕士研究生招录近80 万,国内千人研究生注册人数仅为1.3人左右,远低于欧美地区的9 人,扩招空间仍然很大;报名人数约290 万,预计2020 年突破350 万。竞争加剧,1)考生80%来源于非“985/211”,70%目标院校选择“985/211”,千军万马过独木桥;2)推免生占比持续提升,个别名校的推免生占比超过50%,统考生实际名额受挤压。

市场分散下沉,供给不足限制传统培训机构发展

1)社会往届生考研占比为48%,加上40%左右的本科院校散落至地级市及以下,综合来看,整个考研群体市场超预期分散。2)传统线下考研运营模式“少量直营+多数加盟”,“名师”教学导致核心资源外流,培训机构的议价能力较弱,业务体量和毛利率偏低;线上模式多提供简易“共性产品”,能否扩大发展亟待验证。3)传统考研培训机构供给不足,体现为产能端全职教师不足和全职研发不足。

中公考研直营模式开拓市场,三个维度预测其未来能做到40 亿+

1)中公考研“全直营渗透+全职教师+自研”模式大力开拓市场,目前已有500+家直营网点、1000+名全职教师及200+名全职研发,核心资源全由公司掌握。2)中公做考研的优势“高协同+体系共享+现金流支持”,考研与中公存量业务市场的客户群体高度重合,市场与品牌形成高度协同;“总部-省研究院-网点”的三层式垂直快速响应体系为考研业务提供运营管理保障,体系的边际效益递增;存量业务的高现金流是业务拓展的必要条件。

从未来市占率、产能释放和网点招生的三个维度测算中公考研的未来营收能做到40 亿+,业务逐步成熟,进入快速增长期,兑现期已到。

投资建议与盈利预测

继续强烈看好公司,公司所处行业壁垒高,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,强运营管理体系横向复制能力已被验证。我们认为公司公职类业务随着招录的反弹而增速会有所提升,教招、考研等业务预计保持高速增长,预测公司2019-2021 年净利润分别为17 亿、23.88 亿、33.65亿,EPS 分别为0.28 元、0.39 元、0.55 元,对应目前股价的PE 分别为67 倍、48 倍、34 倍,维持“买入”评级。

风险提示

行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。