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中公教育(002607):业绩持续高增 职教龙头优势稳固

发布时间:2019-10-30    研究机构:上海申银万国证券研究所

公司披露三季报,业绩符合预期。3Q19,公司实现收入25.2 亿元,同比增长46.08%,归母净利润4.7 亿元,同比增长41.62%,扣非归母净利润4.2 亿元,同比增长33.15%。

1Q-3Q19,公司实现收入61.6 亿元,同比增长47.67%,归母净利润9.6 亿元,同比增长77.15%,扣非归母净利润8.9 亿元,同比增长74.09%。业绩处于预告区间中值(3Q19归母净利润同比增长35%-45%),符合预期。

投资要点:

公考+事业单位回暖,下沉及跨赛道扩张助推业绩高增长。公司收入端维持上半年高增速,主要由于:1)公务员和事业单位等统一型考试招录逐步回暖,公司凭借平台优势和降维效应,提升市占率。2020 年国考招录2.4 万人,过审143.7 万人,报名过审人数同比增长4%,报名人数增幅低于招录人数增幅主要由于部分岗位专业、学历等限制条件增多;2)教师+基层公共服务(三支一扶、村官、辅警等)下沉分散型考试布局进入回收期;3)公司跨赛道扩张为收入端贡献增量,职业就业多品类布局能力不断验证,考研、医师资格培训、IT 培训等领域。

预收退费模式导致3Q19 预收款下滑,经营性净现金流为负。截至3Q19,公司预收款39.2亿,较2Q19 减少17.4 亿,预收款下滑主要由于省考成绩公布后预收款确认为收入,对应中公前低后高的业绩变化。3Q19 经营性净现金流为-13.12 亿元,较3Q18 流出增加3.30亿,主要由于省考退费集中发生在3Q 并直接冲减销售商品、提供劳务收到的现金。3Q19,公司毛利率57.7%基本稳定(3Q18 58.1%),受加大销售和研发投入影响,销售费用率及研发费用率分别提升1.0PCT 至16.1%,1.7PCT 至8.24%,但费用率整体可控。

职业教育龙头优势稳固,下沉+跨赛道能力不断验证。截至1H19,公司已覆盖 319 个地级市,共有 880 个网点,是国内线下网点最多的教培机构。公司以线下面授为主,长期看,公司不断加密的线下渠道布局,一方面有望进一步触达下沉市场考生,提升现有业务市占率;另一方可以在多学科复制推广中体现规模效应,同时提升公司销售能力。

投资建议:公司有望通过产品标准化能力、线下渠道能力实现快速下沉和赛道扩张,职教龙头优势稳固。我们维持原有盈利预测,预计2019-2021E,公司实现净利润16.32 亿元,23.24 亿元,29.34 亿元,对应EPS0.26、0.38、0.48 元,对应PE 为72、49、39 倍。

维持“买入”评级。

风险提示:公考及事业单位招录政策调整,参培人数大幅下滑风险

申请时请注明股票名称