中公教育(002607.CN)

中公教育(002607):Q1-Q3收入同增48% Q3收入增速环比提高 归母净利同增77%近预告上限

时间:19-10-29 00:00    来源:国金证券

中公教育(002607)2019Q1-Q3 实现收入61.6 亿元,同比增长48%,其中2019Q3实现营收25.2 亿元,同比增长46%,增速环比有所提升(Q2 为42%);2019Q1-Q3 实现归母净利润9.6 亿元,同比增长77%,接近预告上限(预告为9.25 亿元-9.75 亿元,同比增长71%—80%),其中2019Q3 实现归母净利润4.7 亿元,同比增长42%。

经营分析

毛利率&净利率提升,销售&管理费用率下降,体现公司品牌效应加强,盈利能力进一步提升。中公教育2019Q1-Q3 毛利率为57.6%/+1.1pct,净利率为15.6%/+2.6pct,销售费用率为17.6%/-1.5pct,管理费用率为13.5%/-2.8pct,研发费用率为8.3%/+0.7pct。公司利润率稳健提升,费用率管控良好,尽显规模效应及品牌效应,未来盈利能力有望进一步提升。截止2019年三季度末,中公教育预收账款为39.2 亿元,相较2018 年末增加104%(20.0 亿元)。

中公教育长期增长的五大看点:

①中公教育所处赛道是“模糊且重要”的培训领域,马太效应非常明显:中公教育的行业地位只会越来越强,中公教育在百度投放营销费用并不多的情况下,在各项搜索中名列前茅,能够侧面反映这一点。

②工业化运转,大后台小前台,管理体系优势显著,利润率有望提升:中公重教研标准化打法模式是其重要的竞争壁垒, 中公现在做的事情类似于2008 年学而思对K12 行业做的事情,正在以工业化的方法改造整个行业。

③横向扩张细分领域:除了公务员、事业单位、教师相关业务之外,其他业务中,如考研业务预计今年实现翻倍增长。

④纵向覆盖低线城市,需求广泛且深入,下沉能力强:网点覆盖319 个地级市,覆盖率超过95%,网点快速扩张中,县级市为未来渠道拓展主要方向。

⑤中公教育的主要需求来源,在于参培率的提升——伴随考试内容不断迭代,竞争激烈,所处赛道的参培率还有很大提升空间。国家公务员2019 年一次性招录人数下降49%,并没有造成参培人数的降低,只会让人觉得“含金量更高”,剧场效应有望提高参培意愿。2020 年国考招录人数为24128人,同比增长66%,出现大幅回升,行业整体市场边际向上。

投资建议:我们预计公司19-21 年归母净利润为16.9/22.7/29.4 亿元,对应P/E 为68/51/39 倍,我们认为中公龙头优势有望持续凸显,维持买入评级。

风险提示:政策风险;参培率提升可能不及预期;招录人数下滑等风险。