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中公教育(002607)2019年三季报点评-预收款亮眼 规模效应显现

发布时间:2019-10-29    研究机构:中信证券

公司三季报业绩优秀,且迎来国考招录人数回暖的重大利好,我们维持预测2019-2021 年全面摊薄EPS 为0.27/0.39/0.49 元,维持“买入”评级。

业绩亮眼,预收款增长强劲。公司2019 年前三季度营收61.6 亿(+47.67%),毛利率57.6%(提升1.1pcts),归母净利润9.59 亿元(+77.15%),净利润率15.6%(提升2.6pcts)。2019Q3 单季营收25.2 亿(+41.62%),归母净利润4.66 亿元(+41.62%)。同时,公司预收款项达39.2 亿(+104%),考虑到四季度是国考笔试、考研、教师资格证等多项考试培训旺季,预收款项的快速增长对四季度业绩增长具备一定的前瞻参考意义。充分说明:1)2020 年国考的招录人数比上一年增长66%,公司及时捕捉到市场回暖的机会,实施管理优化,再次提升市场占有率。2)公司多年以来坚持的对下沉市场和基层招录考试新品类进行布局,当下已进入加速回收期,通过新品类创新扩大了整体领先优势。3)对新赛道的模式复制能力得到进一步验证。

规模效应显现,持续保持较高研发投入。公司2019 年前三季度管理费用率13.5%(下降2.8pcts),销售费用率17.6%(下降1.5pcts),体现出随着业务规模扩大,品牌知名度提升,公司在管理和营销层面规模效应较强。公司2019年前三季度研发费用5.12 亿元,研发费用率8.3%(提升0.7pct)。

培训基地建设持续推进,不断拉长服务周期、提升服务体验和客单价。9 月27日上市公司与中公集团以总价款22,800.00 万元竞买成功济南市济阳县地块,其中北京中公拍得 1221 亩土地及地上物,应付价款 21074 万元,公司将所拍得部分用于一站式学习基地等职业教育综合设施建设。培训基地的建设将有助于公司提供更长周期的培训课程、降低学员的参训成本、提升学习服务体验,并进而提升客单价和培训效果,有助于公司长期口碑和盈利能力的提升。

国考招录回暖,江苏省考提前,反映公职体系人才需求迫切。10 月14 日,2020国家公务员考试招录公告在国家公务员局中央机关及其直属机构网站发布,本次招录合计24128 人,同比增长66%,已接近2018 年招录人数(2018 年共计招录28533 人),招录回暖程度超预期。其中中央党群机关招录312 人、中央国家行政机关招录586 人、中央国家行政机关省级以下直属机构招录20436 人、中央国家行政机关参照公务员法管理事业单位招录2794 人。10 月26 日晚,国家公务员局发布的2020 年国考报名最终数据显示,中央机关及其直属机构2020年度公务员招考共有143.7 万人通过了用人单位的资格审查,通过资格审查人数与录用计划数之比约为60:1。我们预计2020Q1 笔试成绩将陆续发布,并进入面试环节,国考招录人数的回暖将提升公司2020Q1-Q2 的业绩确定性。国考招录通常是省考招录的先行指标、江苏省考提前。2020 年江苏公务员考试已经正式启动,全省计划考录7985 名公务员和参照管理单位工作人员,报名时间: 2019 年10 月29 日-11 月4 日,12 月7 日进行笔试,笔试时间比以往提前了三个月,用人需求更为迫切。我们预期2020 年省考招录人数也将明显回暖,公司2020 年公务员板块的业绩高增长概率大幅提升。

风险因素:公务员招录考试、事业单位招录考试、教师招录考试等政策变化的风险;公务员、事业单位、教师人才需求减弱的风险;行业竞争加剧的风险。

投资建议:公司三季报业绩优秀,且迎来国考招录人数回暖的重大利好,我们维持预测2019-2021 年全面摊薄EPS 为0.27/0.39/0.49 元,维持“买入”评级!

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