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中公教育(002607):职教龙头强者恒强 经营效率持续提升

时间:19-10-29 00:00    来源:国盛证券

收入/归母净利同增48%/77%,前三季度净利率提升至15.57%。公司19Q1-3实现总营收61.59 亿元,同增47.67%;归母净利9.59 亿元,同增77.15%,接近预告上限;归母扣非净利 8.89 亿元,同增74.09%。测算19Q3 单季度收入同增46.1%至25.22 亿元,净利润同增41.6%至4.66 亿,净利率18.5%(相比18Q3 单季度下降0.6PCTs)。公司前三季度净利率同比提升2.59PCTs至15.57%,主要由于:1)公司19Q1-3 毛利率延续上升趋势,同比提升1.10PCTs 至57.61%; 2)经营效率持续提升,销售/管理费率分别下降1.54/2.84PCTs 至17.55%/13.45%。研发开支营收占比8.31%,同增0.72PCTs。

核心业务公务员招录稳定增长,教师/考研增量贡献显著。2020 年国考数据回暖,招录人次达2.41 万人,同增66%;最终报名人数达143.7 万人,同增3.6%,招录比60:1。预计省考相继回暖,事业单位19Q3 恢复性增长,教师招录需求持续旺盛。综合全年来看,我们预计公务员+事业单位收入增长在40%左右,教师招录及综合序列收入增长在80%左右,其中教师资格及招录考试预计同增100%至20 亿元,考研业务预计全年7-10 亿,预计2021年继续翻倍增长。

期内经营相关现金流快速增长,现金水平充裕。2019Q1-3 公司销售商品和提供服务的现金流入83.32 亿,同增41.0%(测算19Q3 同增84.5%至8.54亿,经营现金流净额为-13 亿)。截至2019Q3 期末,公司拥有10.79 亿现金及等价物、60.37 亿委托理财产品(其中银行理财34.48 亿元),预收款项39.18 亿元(较2018 年12 月31 日同增104.07%)。

投资建议。作为职业培训市场龙头品牌,公司规模及平台优势持续凸显,快迭代的教研及渠道网络助力品类拓张,同时保持快速的市场反应能力。职教培训市场依然存在较多处于快速成长期、仍待整合的细分赛道,中公有望凭借规模及品牌优势享受行业红利,持续抢占市场。基于2019 三季报表现,我们上调2019/20/21 年净利预测17.46/22.85/28.71 亿元( 原16.24/21.49/27.22 亿元),同增51%/31%/26%,对应2019Q4 归母净利7.87亿元,同增28.7%,EPS 0.28/0.37/0.47 元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。

风险提示:招录政策变化风险;公务员培训市场寡头格局下价格战升级;新增业务扩张不及预期;线上流量成本高企。