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中公教育(002607):考研市场规模有望再拓宽 跨赛道模式持续验证

时间:19-12-20 00:00    来源:东兴证券

事件:教育部发布,2020 年全国硕士研究生招生考试报考人数341 万人,同比增17.6%,连续4 年维持双位数增长。

本科学历竞争力下降叠加就业压力,考研人数持续高增长,考试难度攀升带来参培意愿提高。1999 年高校扩招导致2003 年应届本科毕业生增至98万人,同比大增49%。2004-2018 年本科毕业生CAGR 为8%,2018 年达405 万人。高等教育普及化带来企业招聘时的学历门槛提升,本科学历竞争力下降。就业压力提升背景下,更多人选择读研。2019 年考研报名人数达到290 万人,同比增长21.8%;2020 年341 万人报考,再创新高,同比增长17.6%。研究生报考人数不断攀升的同时,每年录取人数仅增长约4 万,录取比例由2016 年的2.9:1 提升至2019 年的 3.9:1,2020 年将突破4:1。

考试难度的不断提升将提高考试参培意愿,推动公司考研收入不断提升。

受益于行业规模扩大,公司考研辅导业务持续高速增长,市占率也将进一步提升,公司跨赛道增长逻辑被验证。2018 年考研辅导市场规模约40 亿,公司约占10%,排名第二。培训市场有产品供给推动属性,优质培训公司增加能带来市场规模的快速增长,加上于考研人数和参培率的提升,预计2020 年市场规模有望达100 亿元,2025 年或将超过200 亿元,公司2019年考研业务大概率实现翻倍增长,近几年将能够维持较高双位数增速,2020年有望成为市占率第一,公司平台化跨赛道发展逻辑被持续验证。

此外,近期行业政策利好频出,《增值税法》征求意见稿提出将原按3%缴纳增值税的非学历教育服务纳入免税范围。我们根据教育费附加反推公司2018 年共缴纳增值税3.1 亿元,若销售含税价不变,全部免除增值税则带来2018 公司营收上浮5%,净利润上浮23%。考虑到公司以3%、6%两个税率计缴增值税,并非所有增值税符合免税条件,预计免除增值税对利润端影响在15%左右,对应2020 预测净利润将由25 亿元提升至28 亿元。

公司盈利预测及投资评级:作为职业培训龙头,我们看好公司立足研发优势实现多领域发展,预计公司2019-2021 年净利润17/25/34 亿元,对应EPS为0.27/0.40/0.56 元,对应PE 分别为65/44/32 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:参培率提升不及预期,超预期政策,教育恶性事件发生。