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中公教育(002607):80%+高比例分红 快速成长期的核心资产

发布时间:2020-03-10    研究机构:国金证券

  中公教育(002607)发布2019 年年报,2019 全年实现收入91.8 亿元,同比增长47%,实现归母净利润18.0 亿元,同比增长57%,实现扣非归母净利润17.0 亿元,同比增长53%,远超业绩承诺。在上期公务员国考招录、上半年省考招录缩招的背景下,行业受到明显冲击,但公司表现出了行业龙头应有的卓越管理应变能力,实现逆势增长,并借势扩大市场占有率,同时公司业务结构进一步多元,持续改善经营效率并提高盈利能力,利润端表现优异。公司拟派发现金股利14.8 亿元,分红比例高达82%。

  经营分析

  2019 年全年净利率提升,销售&管理费用率下降,盈利能力进一步提升:中公教育2019 年毛利率为58.5%/-0.6pct,归母净利率为19.7%/+1.2pct,扣非归母净利率为18.5%/+0.7pct,销售费用率为16.2%/-1.5pct,管理费用率为12.0%/-2.0pct,研发费用率为7.6%/+0.3pct。

  分业务来看,收入结构更加多元,非公务员序列收入贡献超过50%:2019全年公务员事业单位/教师/综合序列分别实现营收41.7/14.0/19.3/16.1 亿元,同比增长30%/58%/61%/75%,非公务员序列收入增速均超过50%,且合计收入贡献超过50%。2019 年综合序列中考研辅导业务的营收增速超过100%,IT 能力训练业务的营收增速达到300%。

  培训人次同增42%,客单价持续提升,彰显品牌效应:中公教育2019 全年累计培训人次达328.7 万人,同比增长42%,其中面授培训人次150.8 万人,同比增长27%,面授客单价为5360 元,同比增长11%;线上培训人次177.9 万人,同比增长59%,线上客单价为582 元,同比增长46%。

  网点扩张提速,全年净增403 个:截止2019 年年末,公司网点覆盖319 个地级市,拥有1104 个学习中心,相较2018 年末的701 个净增加403 个,网点快速提速(2018/2017 全年分别净增加150/138 个)。

  短期增长看点:①2020 年国考招录人数回升。②2020 届高校毕业生规模达历史新高,硕士研究生扩招+拟扩大教师招聘+引导基层就业+鼓励参军入伍,中公教育多项业务潜在需求也有望增强,核心资产建议重点关注。

  投资建议:公司收入端增长高于预期,我们上调了盈利预测,预计20-21 年公司实现营收124.2/162.1 亿元,同比增速35/30%,20-21 年公司实现归母净利24.5/32.1 亿元,同比增速36/31%,上调幅度为8%/9%,新增22 年预测,营收201.5 亿元,归母净利40.3 亿元,20-22 年对应pe 水平分别为54/41/33x,维持买入评级,目标价25 元。

  风险提示:疫情影响;政策风险;招录人数下滑等风险。

申请时请注明股票名称