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中公教育(002607)FY19年报点评:四大板块量价齐升 稳就业扩招扩考为增长打下坚实基础

发布时间:2020-03-10    研究机构:方正证券

事件:

公布年报:(1)FY19 营收91.76 亿元,yoy+47.1%,归母净利润18.05 亿元,yoy+56.5%,扣非归母净利润17.00 亿元,yoy+52.8%。(2)拟以每10股派发现金红利2.40 元,共计派发现金股利14.80 亿元。

点评:

1 、FY19 连续四个季度保持收入同比40%、利润同比30%以上增长,线上线下融合业务爆发性增长:( 1 ) 营收: 19Q1/Q2/Q3/Q4 营收yoy+61.9%/+42.3%/+46.1%/+46%,连续四个季度保持40%以上增速。FY19面授培训业务yoy+ 40.1%,线上培训 yoy+ 133.5%,线上线下融合业务实现爆发式增长。(2)期间费用:FY19 期间费用率38.0%,较上年下降0.9个百分点。(3)盈利情况:FY19 归母净利润18.05 亿元,yoy+56.5%,接近预告上限,FY19Q4 净利yoy+38.3%,连续四个季度保持30%以上增速。

(4)现金流:FY19Q4 销售商品、提供劳务收到的现金18.20 亿元,yoy+144.1%,快于营收增速;FY19 期末预收账款达26.34 亿元,yoy+37.2%,为2020 年业绩提供支撑。

2 、公务员/事业单位/教师/综合四大业务板块均实现量价齐升:在全年整体偏冷的招录形势下,公司依然逆势实现了快速增长,除公务员序列外,均实现收入50%以上增长。(1)公务员:FY19 营收41.71 亿元,yoy+30.1%,培训人次yoy+27.1%,客单价yoy+2.4%。2020 年国家公务员招录人数反弹至2.41 万,yoy+66%,预计2020 年国考收入增速提升。(2)事业单位:

FY19 营收为14.01 亿元,yoy+58.4%,培训人次yoy+43.6%,培训单价yoy+10.3%。事业单位招录人数在FY19Q3 大幅放量。(3)教师:营收19.33亿元,yoy+60.9%,培训人次yoy+52.9%,单价yoy+5.2%。教培政策改革、小班额、教师待遇提高推动教师资格/招录考试人数大幅增长。(4)综合:

实现营收16.14 亿元,yoy+74.9%。军队改革、大规模扶贫和医疗提升等政策带来强劲的增长契机;FY19 考研辅导营收增速超100%,IT 能力训练营收增速达300%。

3 、国家稳就业政策为业务增长打下坚实基础,疫情加速公共服务改革,放大各类考培需求:疫情放大了公共服务投资加速趋势的演化,通过扩招扩考来稳就业已成为明确的政策基调。高职/专升本/考研等扩招政策、增加基层医疗/社会服务等岗位、扩大教师的招聘等政策扩大了公司学生群体基数,放大了相关考培需求。

4 、盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022 年净利润为25.5/32.6/40.6 亿元,EPS 为0.41/0.53/0.66 元,对应PE 为52/41/33X,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情、政策、运营管理、竞争、人才流失、课程内容同质化、商誉减值、盈利能力下降、行业估值中枢下移等风险。

申请时请注明股票名称