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中公教育(002607)年报点评:龙头地位稳固 政策利好公司培训业务长期发展

发布时间:2020-03-10    研究机构:广发证券

19 年营收业绩增长靓丽,盈利能力稳步提升。公司19 年实现营收91.8亿元,同比增长47.1%。归母净利润为18.0 亿元,同比增长56.5%。盈利能力方面:19 年毛利率和归母净利率分别为58.5%和19.7%,同比分别下降0.6pct 和提升1.2pct。费用方面:19 年销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为16.2%、12.0%、2.2%和7.6%,同比分别变动-1.5pct、-2.0pct、+2.3pct 和+0.3pct。

各序列量价齐升带动营收增长,学历提升和职业技能培训新板块表现亮眼。分业务来看,19 年公务员/事业单位/教师/综合序列分别实现营收41.7 亿元、14.0 亿元、19.3 亿元、16.1 亿元,同比分别增长30.15%、58.44%、60.85%和74.93%。公司19 年以来传统优势业务公考、教师和事业单位招录培训量价齐升,推动营收稳步增长。多品类布局战略持续推进,提供超过100 个品类的综合职业培训服务,考研、IT 培训等学历提升和职业能力培训新板块成为公司重要的业绩增长点。

全国网点持续扩张,线上线下融合业务快速增长。近年来公司全国网点布局持续推进,截止19 年末直营分支机构共有1104 个,同比增长57.5%。同时线上培训业务营收增长亮眼,占比从18 年的7.1%提升至11.3%。公司近年来数字化经营能力带动整体经营效率提升,积极布局在线教育,线上线下融合(OMO)模式持续推进。19 年拟现金分红14.8 亿元(每股2.4 元),近年来分红情况稳定。

投资建议。在稳就业的政策背景下,20 年招录考试整体迎来回暖,参培率或将提升。看好公司市占率持续提升,品牌力进一步巩固。预计公司2020-22 年归母净利润分别为24.3 亿元,31.9 亿元和39.2 亿元,对应EPS 分别为0.39 元/股,0.52 元/股和0.63 元/股。DCF 法下合理价值为24.3 元/股,对应2020 年P/E 为61.5 倍,维持“增持”评级。

风险提示。市场竞争加剧,经营、租金人力成本增加、人才流失风险。

申请时请注明股票名称