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中公教育(002607):收入增47%净利增57% 有望持续高成长

发布时间:2020-03-10    研究机构:海通证券

  投资要点:

  中公教育(002607)2020 年3 月9 日发布2019 年报。2019 年公司实现营业收入91.8 亿元,同比增长47.1%,归母净利润18.0 亿元,同比增长56.5%,扣非净利润17.0 亿元,同比增长52.8%。基本每股收益0.29 元(最新股本摊薄)。经营活动产生的现金流量净额24.7 亿元,预收款26.3 亿元。公司2019 年实现扣非净利润17.0 亿元,高于19 年业绩承诺13.0 亿元,超额完成2019 年业绩承诺。

  2019 年分配预案:公司拟以现有总股本61.7 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金股利2.4 元(含税)。

  公司2020 年重点经营计划:①抓住招录回暖时机,深耕下沉市场,提高招录板块的市占率;②深化新模式应用,成倍兑现研究生扩招的重大利好,实现考研业务规模市场领先;③加速职业能力培训重点领域的规模化进程,尤其是强化医疗和IT 项目的经营;④强化管理创新,壮大高增长企业平台实力,提升人力资源价值。

  简评及投资建议。

  1.公司2019 年收入增47.1%,毛利率降0.6 个百分点。公司2019 年收入增47.1%至91.7 亿元,总培训人次增长42.4%至328.7 万人。公司综合毛利率下降0.6 个百分点至58.5%。2019 年公司快速扩张,进一步将渠道下沉至地级市和县,巩固和提升公司渠道优势。截至2019 年底公司已有覆盖319 地级市的1104 个学习中心网点,同比增长57.5%。

  2.面授培训:收入增40.1%至80.8 亿元,面授培训收入占总收入比例由2018年的92.5%降至88.1%。

  (1)公务员序列:公务员序列收入同比增30.2%至41.7 亿元,占营业收入比例下降5.9 个百分点至45.5%。

  (2)事业单位序列:事业单位序列收入同比增58.4%至14.0 亿元,占营业收入收入比例上升1.1 个百分点至15.3%。

  (3)教师序列:教师序列收入同比增60.9%至19.3 亿元,占营业收入比例上升1.80 个百分点至21.1%。

  (4)综合面授序列:综合面授收入同比增74.9%至16.1 亿元,占营业收入比例上升2.8 个百分点至17.6%。

  3.期间费用率同比下降1 个百分点,归母净利润同比增长56.5%。①销售费用率:

  同比下降1.5 个百分点至16.2%,销售费用增加到14.8 亿元。②管理费用率:同比下降2 个百分点至12%,管理费用增加到11 亿元。③研发费用率:同比上升0.3 个百分点至7.6%,研发费用增加到7 亿元。④财务费用率:同比上升2.3 个百分点至2.2%,财务费用增加到2 亿元。最终实现归母净利润18 亿元,同比增长56.5%,扣非净利润17 亿元,同比增长52.8%。

  4.线上培训:收入增133.5%至10.4 亿元,占营业收入比例由2018 年7.1%增至2019 年的11.3%。2016 年-2018 年在线培训业务收入分别为1.8 亿元(+207.0%)、2.8亿元(+57.6%)、4.4 亿元(+57.6%),2019 年延续高增长。①线上培训人次:线上培训177.9 万人次,同比增长59.5%。2016 年-2018 年线上培训各24.1 万人次、58.4 万人次、111.6 万人次;分别同比增长142.3%、141.9%、91.2%。②线上培训客单价:客单价为582.1 元/人,同比增46.4%。2016 年-2018 年在线客单价分别为739.8 元/人、482.1 元/人、397.5 元/人;分别同比增26.7%、降34.8%、降17.6%。

  5.具备线上教育与线下教育融合能力,疫情对公司业绩影响有限:①具备成熟线上教育布局:2019 年,公司主动变革,积极布局搭建依托AI 人工智能和大数据技术基础之上的智慧教学平台、3.0 版交互式直播教学平台、教育私有云平台、新一代智能学习分析引擎,并依托领先的在线规模化研发和在线综合服务能力,使得公司在线教育业务获得了多倍增长,进一步巩固了公司线上教育以及线上与线下融合教育的行业领先地位。

  ②考试延期,学生学习周期拉长:多地人才资格考试延期,如2020 年国考(含公选遴选和公开选调)面试时间推迟;2020 年江苏省考面试时间推迟,2020 年湖北省选调生招录笔试时间推迟,安徽部分城市发布延期事业单位联考通知等。我们判断考试延期,学生学习时间拉长,公司培训的客单价有望随着培训时间拉长而有所提升。考虑到公司协议班占比较高(2016、2017 年协议班收入占总收入比重分别为58%、73%),且协议班收入确认时间点与考试结果发布时间相关,我们认为疫情可能导致公司2020 一季度,二季度收入确认延迟至三季度或四季度确认,但对全年业绩影响较小。

  6.政策利好下招录人数回暖,就业形势严峻催生职教培训需求:①国考:2019 年招录人数14537 人,同比降49.05%;2020 年国考招录人数24128 人,同比增65.98%,过审人数143.7 万人,同比增4.18%。②高校毕业生人数:2019 年10 月30 日,2020届全国普通高校毕业生就业创业工作网络视频会议在京召开。会议指出,2020 届高校毕业生规模预计将达到874 万人,同比增加40 万。③医疗招录:2019 年医疗卫生招录人数32.85 万人,同比增23.77%。2020 年2 月25 日国务院常务会议中提出扩大今年硕士研究生招生和专升本规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模;2 月28 日国务院联防联控机制举办的新闻发布会中提出,研究生的计划增量重点投向临床医学、公共卫生、集成电路、人工智能等专业。我们预计医疗卫生招录人数有望增加。④考研报名人数创新高,硕士和专升本将扩招:2020 年硕士研究生报考人数341 万人,同比增18%;2020 年2 月28 日国务院联防联控机制举办的新闻发布会中提出,硕士研究生招生规模同比可能会增加18.9 万,并争取扩大普通高校专升本的规模至同比增32.2 万。⑤省考扩招迹象明显:就目前已发公务员招录公告的省市来看,2020 年北京、上海、江苏、浙江分别扩招11.63%、21.77%、22.71%、0.04%,此外云南省明确表示在经济发达镇编制总量内加大公务员招录力度,今年山东公务员省市县乡“四级联考”招考数量比去年有较大幅度增加。

  更新盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为25.30 亿元、34.57亿元、45.20 亿元,分别同比增长40.2%、36.6%和30.8%,EPS 分别为0.41 元、0.56元和0.73 元。

  对公司的判断。我们认为,2019 年整体偏冷的招录形势下,公司逆势快速增长。

  2020 年,国家稳就业政策带动整体招录人数回暖,叠加疫情影响下高校毕业生所面临的严峻的就业形势,职业教育培训需求有望提升。公司作为职业教育培训行业领军企业,有望充分享受行业红利,迎来成长爆发期。

  中长期看,中公教育凭借其多年管理经验,构建庞大教学网络,建立标准化培训体系,已实现从公务员培训向事业单位培训、教师招录培训等职教品类拓展,管理经验得以成功复制。职业教育市场集中度仍较为分散,中公教育具有全国范围的垂直一体化快  速响应能力,目前已基本形成了重研发、强渠道、快响应的垂直一体化快速响应能力,能在更大范围、更大程度上靠近就业需求。此外受益于增量劳动力就业市场形成的企业力量积淀和嫁接,中公教育有望实现存量劳动力就业有关的培训市场创造,从而扩充品类、引爆潜在需求。我们预计公司通过对接资本市场,内生层面,资本推动有望助力企业加速产品迭代,外延层面,随着市场集中度提升,龙头企业有望凭借规模、资金、技术等优势,整合优质资源,不断扩大市场份额。

  考虑到公司有望借助 IT 能力提升等带来管理效率提升,渠道下沉及品类扩充等带来的盈利空间,我们认为公司作为A 股最纯正教育股,且是职业教育领域龙头企业,估值上可享有一定的溢价。考虑到公司收入规模及品牌力,公司估值更贴近美股龙头教育股好未来及新东方估值。①PE 估值方法:给予2020 年60-65 倍PE,对应合理价值区间24.60 元-26.65 元。②EV/EBITDA 估值方法:给予2020 年55-60 倍EV/EBITDA,对应合理价值区间26.27 元-28.61 元。综合两种结果给予公司24.60 元-28.61 元合理价值区间,维持“优于大市”评级。

  风险提示。市场竞争风险,人员流失风险,政策风险

申请时请注明股票名称