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中公教育(002607)公司研究:龙头价值突显 Q1望逆势增长

发布时间:2020-03-18    研究机构:国盛证券

  龙头价值突显,Q1 望逆势增长

  短期看,线上积极承接,预收现金流增长良好,预计20Q1 增长亮眼。新冠疫情对于公司的短期影响主要是线下报名和授课受阻、以及部分考试延期导致相应收入递延确认。目前来看,公司积极布局在线平台将线下学员转移至线上对冲疫情影响,具备成熟的网校团队(已组建5 年),旗下在线平台“19 课堂”快速承担线下订单转移消课。从2019Q4 公司销售商品、提供劳务收到的现金看,单季度同增144%至18.2 亿元,势头强劲,为20Q1的增长奠定基础,有望弱化国考面试、考研复试等考试延期对收入递延确认的影响。综上,我们预判公司2020Q1 收入增长表现亮眼。

  中期看,2020 年公职招录回暖,扩招+稳就业政策强化。从景气度来看,19H1 机构改革完成,事业单位序列景气度回升;2020 年国考招录2.41 万人,同增66%;2020 年硕士研究生扩招18.9 万人,大学生村官/三支一扶等基层就业和教师/医疗等公共服务类岗位同步积极引导,相关培训需求有望提升。公司所处的招录培训赛道以辅助就业为导向,需求刚性,在经济和就业环境受疫情影响的周期内,相关需求有望进一步释放。

  龙头壁垒已铸,份额有望逆势提升。公司已经形成高效的管理架构,垂直一体化体系实现以学生为中心、以网点为单位的快速响应;2020 年公司将进一步通过教学以及中后台CRM/ERP 的数字化运营提升运营效率。同时,由总部研究院主导的高效教研体系在多品类延伸中复用效应显著。截至2019年末,公司研发人员2051 人,同增51.93%,全年研发费用率达7.6%。长期看,公司增长源自:①渠道进一步下沉,2019 年末公司直营网点1104个,同增57.5%,未来进一步向县级区划以及高校周边下沉;②培训周期拉长带来ASP 增长,公司计划在全国主要城市建立一体化学习基地,顺应需求变化;③梯次增长的品类矩阵,招录/考研/职业能力培训三大板块梯次轮动,2019 年教师序列/考研收入同增61%/100%+,未来有望持续快速增长。

  投资建议:基于招录行业回暖走向,结合公司2019 年业绩表现和2020 年顺利抵御疫情影响, 我们上调2020/21/22 年归母净利润预测至24.86/33.24/39.71 亿元( 原22.85/33.24/29.71 亿元) , 同增37.7%/33.7%/19.5%,对应EPS 0.40/0.54/0.64 元。基于公司的竞争优势及龙头地位,维持“买入”评级。

  风险提示:招录政策变化风险;受新冠疫情等不可抗力因素影响线下授课和报名进度,恐致收入和业绩低于预期;新增业务扩张不及预期。

申请时请注明股票名称