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方正教育中公教育(002607)20Q1季报点评:疫情导致收入后置 随各类招考逐步正常开展 业绩将回归快速增长轨道

时间:20-04-29 00:00    来源:方正证券

事件:

公司公告20Q1 财报,营收12.3 亿元,YOY-6.2%,归母净利润1.2 亿元,YOY+9.5%,扣非归母净利润0.8 亿元,YOY-27.8%。

点评:

1、疫情导致收入后置,预收YOY+29%,销售商品、提供劳务收到的现金YOY+12.7%,业务正常有序开展:(1)营收:20Q1 营收YOY-6.2%,疫情冲击线下授课,部分招录活动及资格考试推迟导致部分收入确认延迟,全年看影响不大。20Q1 末合同负债(预收)YOY+29.3%,教学与经营工作正常有序进行。(2)盈利能力:20Q1 毛利较上年同期下降0.6 个百分点,主要是收入下滑所致。归母净利润YOY+9.5%,扣非归母净利润YOY-27.8%,非经常损益0.39 亿元,主要来自增值税减免。(3)期间费用:20Q1 财务费用率提升1.6 个百分点,主要是短期贷款利息增加所致,截止20Q1 期末公司短期借款余额37.2 亿元,YOY+89.0%,主要为支付线下学习中心的收购与建设、享受防疫期间金融政策支持、为线下开课提前储备资金等。

(4)现金流:20Q1 经营性现金流净额25.6 亿元,YOY +5.8%,其中销售商品、提供劳务收到的现金42.7 亿元,YOY+12.7%。(5)资金充足:20Q1末,货币资金+交易性金融资产合计约70.8 亿元,YOY+24.7%。

2、随着疫情平稳各类招考逐步正常开展,扩招扩考政策放大各类考培需求:(1)公务员与事业单位:山东省省考公告,招录人数YOY+141.5%。

预计其他省份将陆续确定考试时间,全国省考招录人数将有大幅提升。事业单位招录人数于19Q3 开始大幅放量。机构改革完成后,事业单位公共服务属性凸显,预计公务员与事业单位招录将进入稳定回升和增长的新轨道。(2)教师资格与教师招录:20 年上半年教师资格考试合并至下半年一并实施,疫情中在线教育获较大发展,预计20 年教师资格考试报名人数将创新高。教培政策改革、小班额、教师待遇提高的背景下,教师岗位吸引力增加,虽然疫情导致大量教师岗位招录推迟,我们认为这不改变教师招录人数增长与培训热度提升的趋势。(3)考研等新品类:2020 年考研启动复试,教育部出台考研扩招政策短期内增大考研培训需求。中长期来看,稳就业政策基调下,扩招(教师/基础医疗/社服岗位)扩考(高职/专升本/考研)为公司业务增长打下坚实基础,与就业直接挂钩的招录培训板块需求旺盛,业务基本盘稳固;公司将管理/师资/教研等资源能力复制到学历提升与职业能力培训板块,有望重塑公司未来增长新疆界。

3 、盈利预测与投资评级: 我们预计公司2020-2022 年净利润为25.3/32.7/41.2 亿元, EPS 为0.41/0.53/0.667 元, 对应PE 为59.5/46.1/36.5X,维持“推荐”评级。

风险提示:疫情、政策、运营管理、行业估值中枢下移等风险。