移动版

中公教育(002607)2020一季报点评:Q1受疫情影响收入确认减少 市场景气度提升 预收款保持较好增长趋势

发布时间:2020-04-29    研究机构:兴业证券

投资要点

事件:公司公告20Q1 营收12.3 亿元/-6.22%,归母净利润1.16 亿元/+9.52%,扣非后归母净利润7,769 万元/-27.83%,非经常性损益主要来自委托他人投资或管理资产的损益3,011万元,经营活动净现金流25.64 亿元/+5.84%,主要来自现金收款增长。

点评:

20Q1 因疫情影响部分收入确认延后拖累业绩增长,但收款情况良好,随着线下业务逐步恢复,预计Q2 增长可期。受疫情影响,2/3 月份线下授课无法大规模开展,另外部分招录和考试推迟(今年3 月教师资格证考试推迟至下半年一并组织、各地省考延后),由于公司收入确认条件限制,培训收款收入确认延后(19 年末预收款较18 年末组织37.2%),导致收入出现下滑,从Q1 预收款(科目调整为“合同负债”)来看,同比增加12.38 亿元/+29.25%,较19 年末增加29.14 亿元/+113.94%,在线下业务开展受限条件仍实行快速增长,随着各地高校毕业班陆续开学,相关招录和考试开展,线下培训业务逐步恢复及网点开拓,预计Q2业绩和收款增长可期。

师资快速扩张拉低了毛利率、削减费用支出但不及收入下降幅度,费用率小幅增长。截止19 年末公司公司授课师资同比增长43%,虽然一季度线下开办费及课时费同比减少,但师资大幅增长仍使得毛利率下降0.6pp,削减了市场活动支出及总部管理费用,但不及收入下降幅度,销售、管理、研发费用率分别同增0.15pp/0.15pp/0.22pp,另外公司因收购、金融政策支持及应对开课时间不确定性提前提前储备资金,短期借款较年初增加8.5 亿达37.2亿元,使得财务费用率增加1.6pp,综合三方面因素,扣非业绩下滑幅度较大。

今年高校毕业生再创新高,稳就业下招录、升学市场景气度提升。根据国家人社部预计2020年高校毕业生毕业生规模创新高达874 万人,同比增加40 万人,在今年疫情影响下,稳就业重要性再次提升,20 年国考、考研招录人数均同比有较大幅度提升,及目前公布各地公务员和事业单位均呈现增长态势,预计今年招录、升学市场景气度提升,同时招录名额增加能够有效提升通过率,拉低退费率。

公司核心主业优势显著,渠道快速扩张,产品矩阵不断延伸,需求群体稳定,长期增长可期。公司在公务员、事业单位序列依托多年积累优势显著,向教师、考研延伸取得显著成效,依托渠道快速扩张获得更大市场份额,产品矩阵不断延伸,中长期受益于经济结构转型、高校人才持续扩张及城镇化不断推进,带动职教市场蓬勃发展,同时,在就业竞争加剧、学员支付能力提升、头部公司定价能力提升多重因素影响下,参培率和客单价预计将有持续提升的空间,长期增长可期。

盈利预测及投资评级:Q1 受疫情影响线下授课、相关招录和考试延后影响,收入确认较少出现下滑,但收款情况保持良好趋势,预计随着各地复课、招录及考试开展,线下业务逐步恢复Q2 增长可期;20 年稳就业背景下,招录显著回暖,考研招录人数大幅提升,今年面临较好的市场环境;中长期来看,我们认为高校学生规模在入学率提升背景下较长时间保持高位水平,参培需求预计将稳步提升,公司依托教研、授课、产品、渠道、管理等方面优势,行业地位不断提升,有望持续获取超出行业增速;同时,在需求端,随着产业结构调整及对学历要求提升,招录类需求预计保持平稳增长,而职业技能提升需求预计保持旺盛态势;小幅下修20 年盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为0.40、0.55、0.72 元/股,4 月28 日收盘价对应PE 分别为61/45/34 倍,维持“审慎增持”评级。

风险提示:市场竞争加剧、参培率及客单价提升不及预期、新业务拓展不及预期、线上增速不达预期、招录培训下沉速度放缓、教育行业政策风险及其他行业系统性风险等。

申请时请注明股票名称