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中公教育(002607)2020Q1季报点评:疫情影响收入确认 预计全年前低后高

发布时间:2020-04-29    研究机构:上海证券

  公司动态事项

  公司发布2020Q1季报,Q1实现营收12.30亿元,同减6.22%,归属净利润为1.16亿元,同增9.52%,扣非归属净利润为0.78亿元,同减27.83%。

  事项点评

  疫情影响收入确认节奏,现金流较快增长

  疫情影响下,公司Q1线下授课活动开展受阻,同时几大主要考试均延期导致收入确认延后,Q1营收录得同比下滑。我们认为:(1)国考笔试收入确认正常,但国考面试(一般每年2-3月)推迟对Q1营收有负影响;(2)省考笔试(一般每年4月)和省考面试(一般每年6月)推迟预计使Q2收入确认承压,但总的来看,今年就业形势下,公务员体系扩招确定性较强,目前国考已扩招66%,预计省考也将有大幅度的扩招,我们认为全年来看,公务员序列收入在扩招背景下仍大概率能维持较快增长,只是收入确认节奏变化,预计大部分收入或将在下半年兑现;(3)上半年教资考试推迟至下半年10月31日一并统考,2021年1月9-10日举行面试,料将拉长教资业务收入确认周期,但全国实施“先上岗、再考证”的阶段性措施、降低教师招录难度、扩大教师招录规模,公司教师招录业务收入表现有望形成对冲;(4)我们估计考研复试(一般每年3-4月)或推迟至5-6月举行,仍以Q2为主,收入确认延后程度不大,且今年考研扩招18.9万人(增幅超过20%)、专升本扩招32.3万人(增长或一倍),为考研业务扩张提供支撑;(5)部分事业单位招聘延期,收入确认节奏延后。综合来看,下半年或将是公司收入确认集中高峰。Q1公司现金流保持较快增长,Q1公司现金收入42.69亿元,同比增长12.7%,预收款54.72亿元,同比增长25.5%,主要系公司大力推广OMO高效融合课程,实行全员营销,推广效果明显,实现了培训费的一定幅度增长。

  扣非净利短期承压,全年预判前低后高

  Q1公司毛利率为57.7%,同比小幅下降0.6pct,主要系成本支出相对刚性,降幅低于收入。公司税金率同比减少0.3pct至0.3%,主要系疫情期间税收减免。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为22.2%/17.0%/8.6%/4.5%,同增0.2pct/0.1pct/0.2pct/1.6pct,财务费用率较大幅度上涨主要系公司短期贷款利息增加,公司期末短期借款余额为37.17亿元,较期初增长29.7%,一是收购陕西冠城学习中心和预付辽宁中公沈抚学习中心合作建设资金,二是享受防疫期间金融机构政策支持,三是为应对线下开课时间的不确定性,提前储备部分资金。

  公司其他收益3669万元,主要是增值税税收减免;投资收益4912万元,主要是理财产品收益,两者对利润表现有正效应。公司净利率9.5%,同比提高1.4pct,扣非净利率6.3%,同比减少1.9pct,疫情导致短期业绩承压。整体判断,我们预计公司今年营收和利润前低后高,就业形势严峻背景下,公务员、事业单位、教师、考研等都大幅扩招,市场需求增加,公司作为供给侧龙头将受益,各业务线仍有较大增长潜力。

  投资建议

  疫情放大了就业压力,在“保就业”的诉求下,公务员、教师、考研等领域成为分流的重要方向,公司所处赛道高景气延续。目前各级学校陆续开学,线下培训业态有望在Q2重启,公司收入表现有望迎来好转,全年走势预判前低后高,增长仍有潜力。同时,疫情料将加速供给侧的市场集中度提升,公司凭借网点规模优势、研发优势、品牌优势等有望攫取更多市场份额。维持盈利预测,预计公司2020-2022年归属净利润为25.36/33.90/43.95亿元,对应EPS分别为0.41/0.55/0.71元/股,对应PE分别为55/41/32倍。维持“增持”评级。

  风险提示

  招生增速放缓;开发新品类导致毛利率继续下降;降费效果不及预期;资金管理收益不及预期等。

申请时请注明股票名称