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中公教育(002607):纵横“职场” 空间无界

发布时间:2020-05-12    研究机构:招商证券

公司以快速响应、垂直一体化的组织架构为基,构筑人才与渠道壁垒,过去五年营收净利增速分别高达45%、83%,同时不断扩展业务边界,多品类规模化能力渐显。我们预测2020/21/22年归母净利分别为24.69/33.25/42.76亿元,同比增长37%/35%/29%,首次覆盖给予 “强烈推荐-A”投资评级。

疫情影响:考试时间递延,OMO模式当道。教培企业受疫情影响,被动加速市场出清。宅经济下充电需求,在线用户流量显著,OMO定价能力更优。由于在线流量竞争激烈、产品附加值低等因素,纯线上课程单价远低于线下课程,OMO课程兼具便捷性与附加服务,具备长期竞争力。

行业驱动:招录缺口+刚性需求共筑底层增长。我们预计四大招录培训的整体市场规模,将从2019年的276亿元增至2025年的797亿元,复合增速高达19%。1)公职招录:短期伴随公职改革结束恢复性增长,2020年省考招录人数增幅在20%左右。长期伴随城镇化过程,基层岗位招录需求旺盛,基层岗位占比超过90%。对标海外发达国家,我国公职人员在总人口占比为3.62%,低于美国(4.51%)德国(5.3%)法国(8.02%)。2)研究生招录:学历“贬值”时代,“二次高考”成为热门,招录端近两年扩招比例均在20%以上,2020年考研报名总数达到341万。3)IT培训:人才缺口超百万,行业乱象面临品牌重塑。中公“优就业”实行先就业后付费,有望引领业内规范。

公司亮点:组织架构为基的人才与渠道体系。1)规模优势:覆盖三大招录考试、200多个子品类,规模优势带动盈利提升。2)组织架构:纵向上,从总部-大区-省级-地市级形成自上而下高效的反馈体系,横向上研究院+市场委员会分管教研与销售体系,配合密切。3)教研优势:总部研究院作为“最强大脑”,可实现教研体系跨序列复用,专职研发人员数量达到2051人。教师团队平均年薪达13.77万元,考核与淘汰机制清晰明确。4)渠道优势:高度下沉、精细化管理的渠道网点,县级市及高校市场为重点扩张空间。截止2019年末,公司拥有1104家学习中心,平均单城市拥有5.2个网点。300多个县级市、1000多所高校为未来重点加密区域,渠道空间仍有一倍以上。

盈利预测及投资建议。公司在公职培训领域构筑的竞争优势及龙头地位,有望实现跨赛道的横向复制,延伸至千亿职教市场。基于2019财年表现及赛道景气度,我们预测2020/2021/2022年营收分别为126/167/209亿元,同比增长37%/33%/25%,归母净利分别为24.69/33.25/42.76亿元,同比增长37%/35%/29%,对应PE分别为65/48/38倍,我们看好公司长期发展前景,首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:招录政策变化风险;疫情影响持续、线下恢复进度不达预期;渠道扩张不及预期;新增品类表现不及预期。

申请时请注明股票名称