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中公教育(002607)2020Q3业绩预告:业绩高增超出市场预期 收入确认迎小高峰

时间:20-10-14 00:00    来源:安信证券

事件:公司发布2020Q3 业绩预告,预计2020Q1-3 归母净利润12.8-13.7亿元,同比增长34.2%-42.6%,单Q3 归母净利润15.2-16.0 亿元,同比增速226.3%-243.5%,超出市场预期,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺(最终完成情况以审计师专项审核报告为准)。

我们认为Q3 业绩迎来高增,主要系:1)此前受疫情延期积压的考试部分推迟到Q3 举行,协议班收入得以确认,主要有:①国考协议班/普通班面试及小部分协议班笔试(一般在次年1 月公告笔试成绩,上半年面试,疫情影响下推迟3-4 个月)、②部分省考协议班笔试及普通班面试(少部分省份省考笔试时间为12 月);③3-5 月份事业单位考试(原在Q2 确认收入,疫情影响下推迟);④部分教资考试;2)部分原在Q3 进行的考试正常进行,受扩招政策影响,通过率提升贡献收入及业绩增量。主要有:①部分省考协议班面试;②部分事业单位考试;②教师招录考试;③其他综合类考试。

展望Q4,原本旺季+挤压收入确认下业绩高增有望持续。一方面,随着疫情防控工作持续向好,2020 年考试招录走向尾声,原本旺季+前3Q 挤压待确认收入有望迎来收入全面确认。Q4 原本即收入确认高峰(2018 年Q4 收入占比33.1%),省考协议班面试,教资笔试,大部分教师招录和事业单位考试相关收入都将在Q4 得到确认,叠加前3Q被延期考试收入尚未确认完全,双重助力下预期Q4 将迎来全面确认;另一方面,2021 年招录时间陆续确定。2021 年考研时间已确定在12月26-27 日,国考时间根据往年也将在10 月中旬发布,考试时间预期在11 月下旬或者12 月上旬,山东、江苏、四川等地省考计划也逐步推进发布,或将推动新一轮开班小高峰。Q4 收入确认及开课预收款项确认带来的业绩快增有望持续,公司全年各业务线目标保持不变。

中公教育(002607)依托“研发能力+布点先发优势”两大核心壁垒拓展职教大市场。培训行业虽受到疫情影响短期内线下业务开展受到阻碍,短期内或对中公教育收入确认有所影响;但地方中小培训机构抗风险能力较弱,疫情有望催化行业加速向龙头集中。①2020 年国考招录人数大幅增长,省考招录人数有望进一步扩容,中公教育公考主赛道有望加速增长;②事业单位序列分类改革尾声+基层招募发力;教师序列需求旺盛、政策利好,赶超公考业务指日可待;考研序列专职教师+标准研发+直营网点解决市场痛点,成长动力充足;③非公业务多品类齐发,依托研发平台及高密度网点高速扩张,2020 年管理团队将开始加大对职业能力训练板块的关注和支持力度,据Frost&Sullivan 等第三方公开数据预计财经考试、医学考试等多个细分领域均有10-50 亿开拓空间(详见此前外发报告),依托飞轮效应具备想象空间。

投资建议:投资建议:主赛道+新领域多引擎驱动高增,效率提升凸显龙头规模效应。预计2020-2022 年净利润分别为25.2/34.3/45.5 亿元,对应增速分别为39.7%/35.9%/32.9%,对应P/E 为81x/59x/45x,公司为职教行业稀缺龙头标的,给予买入-A 的投资评级。

风险提示:疫情导致线下业务无法开展;重大教学事故风险;新业务拓展不及预期,公职岗位招聘人数大幅下滑等。