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中公教育(002607)系列之七:Q3业绩超预期 国考继续扩招 龙头成长可期

时间:20-10-15 00:00    来源:国信证券

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2020 年10 月14 日,国家公务员局发布《中央机关及其直属机构2021 年度考试录用公务员公告》,公布2021 年国家公务员考试招录人数、招录岗位、招录要求、报名及考试时间等信息。10 月13 日晚,公司发布2020 年前三季度业绩预告,预计Q3 实现业绩15.20-16.00 亿元,同增226%-243%;预计前三季度实现业绩12.87-13.67 亿元,同增34%-43%。

国信社服观点:1)2021 年国家公务员招录人数同增7%,省考等招录规模也有望继续扩张,同时就业承压下报考人数有望爆发,参培率提升有望进一步推动培训市场扩容;2)国考、考研等恢复往年时间节奏,Q4 密集培训期有望推动中公等优势龙头招生及预收款;3)公司预计Q3 业绩同增226%-243%%,前三季度同增34%-43%,增长靓丽超预期,预计主要系公考培训业务爆发及其他业务增长良好。

上调公司2020-2022 年EPS 至0.41/0.57/0.78 元(此前为0.38/0.51/0.65 元,主要系考虑今年三季度增速良好,疫情下公司市占率进一步提升),对应PE 为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发,市占率进一步提升,预计Q4 仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下,预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升,跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,中长线成长空间广阔,维持“买入”评级。

评论:

2021 年国家公务员招录扩招7%,扩招+就压承压下报考人数有望爆发,参培率有望继续提升根据国家公务员局发布的《2021 年度招考简章》,统计可得2021 年国家公务员招录总人数为25726 人,涉及中央和国家机关79 个部门、23 个直属机构,共计13172 个岗位。相比2020 年招录24128 人(涉及中央和国家机关86个部门、23 个直属机构),2021 年招录人数增加1598 人,同比增长7%,招录规模继续呈扩张趋势。

国考招录稳定扩张,预计省考招录也有望延续扩招趋势。在我们此前深度报告《从1 到N:领先的职教平台值得期待》中,我们便预计,在就业承压的背景下, 2021 年国考招录仍将维持扩招趋势。而国考作为省考的先行指标,对省考招录规模具有一定的指导参考作用。结合过去几年的数据,2019 年国考缩招50%、省考缩招25%,2020 年国考超预期扩招66%、省考扩招近30%,国考与省考的招录趋势基本一致,因此我们预计2021 年的省考也有望延续扩招趋势。中长期来看,结合城镇化进程及退休节奏,预计招录规模稳中有增。

扩招+就压承压背景下报考人数有望爆发,参培率也有望进一步提升。通过对以往招录及报考人数的分析,可以发现招录人数的变动通常会一定程度地正向影响报考人数。尤其是在今年的疫情影响下,就业压力增大,预计2021年的公务员考试报名人数有望爆发。更进一步,报考人员的增加反映为参加笔试考生的增加,又因为笔试进入面试的比例通常为3:1-5:1,所以招录规模的扩容直接意味着进入面试的人数同比例增加,最终将导致面试培训市场容量提升。而竞争加剧也有望进一步推动参培率的提升。

国家公务员考试时间恢复往年节奏,有望推动公司Q4 招生及预收时间安排上,根据国家公务员局公告,国家公务员考试报考时间为2020 年10 月15 日至10 月24 日,笔试时间为11 月29 日,与往年时间基本一致,表明在疫情防控基本稳定后,公职类考试重回正常节奏。此外,2021 年研究生初试将于12 月26 日开始,目前已启动报名,时间节奏也与往年一致。

考试时间的公布有利于考生安排复习计划,因而有助于推动考生报名缴费。从中公教育(002607)Q1、Q2 末预收款水平来看,考试及培训节奏推后的情况下,公司Q1 末预收款同增29%、Q2 末预收款同增32%,显示公司营销实力突出,可提前锁定客户。因此预计考试时间恢复正常节奏后,中公更有望率先锁定考生。另一方面,公司今年上半年逆势扩招员工,为下半年的业务爆发奠定了一定基础,Q3 预计实现业绩15.20-16.00 亿元也已验证了公司在培训扎堆时的供给调动能力。Q4 除了恢复正常节奏的2021 年国考及考研笔试培训外,还有部分前期积压的比如2020 年省考面试培训等,可能会对培训机构的供给能力提出挑战,预计更有利于中公这种营销、教研、渠道突出的龙头。

业绩预告预计三季报业绩同增34%-43%,预计公务员考试培训等业务爆发中公教育披露前三季度业绩预告:2020Q3,公司预计实现归母净利润15.2-16.0 亿元,同增226.29%—243.47%,中值约235%,增长靓丽,超出预期。前三季度,公司预计实现归母净利润12.9—13.7 亿元,同增34.22%—42.56%,中值约38%。公司也提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺(业绩承诺为38.8 亿,承诺净利润的最终完成情况以审计师专项审核报告为准)。

Q3 招录考试全面恢复,公司招生及教学也整体回归正常状态,上半年因考试延期推迟的培训和收入在三季度爆发。

具体到各业务,结合我们的持续跟踪,我们预计Q3 业绩爆发主要系公务员培训表现靓丽,Q3 预计确认了国考面试、省考笔试培训的收入,在国考扩招66%、省考扩招近30%,以及就业承压导致的报考人数及参培率提升背景下,公司线上线下齐发力,支撑公司公考培训高增长。此外预计Q3 还有确认部分教师资格及招录考试、事业单位、综合序列等,且预计各项业务前三季度均实现了良好增长。

19Q4 公司业绩为8.46 亿元,19 全年业绩约18 亿。我们预计今年Q4 公司仍将维持良好的增长态势,预计全年业绩有望达25 亿。一方面公司Q3 表现已证实,考试恢复正常后,公司便可凭借营销、渠道、研发等优势进一步提高市占率,也反应了公司面对密集培训时优秀的组织能力。另一方面,省考面试培训收入推迟到Q4 确认(往年在Q3),预计也能部分支撑公司Q4 业绩。但具体仍需跟踪后续培训情况

投资建议:短期业绩有支撑,中线平台孵化能力值得期待,维持“买入”评级疫情不改公司中长线成长逻辑。结合我们今年3 月底外发的中公教育深度报告《我们到底在看好公司的什么 》,公司目前已形成了招录板块、学历提升、职业技能提升培训三大板块,呈现递进式发展。一看招录板块,目前公司是招录培训板块NO.1,今年上半年受疫情影响收入确认节奏被推迟,但全年预计仍有支撑;未来5 年参培率/客单价提升有望助推招录市场翻倍,公考、事业单位、教师类培训单个赛道预计可达到200-300 亿左右,市场加速集中下公司招录收入空间上看300 亿,此外服务类综合招录规模有望达到80-100 亿。二看考研等学历提升业务,共享招录客群优势,教研打磨+高校渠道扩张破局,2020 年扩招19 万催化,5 年后规模有望50 亿,比肩2019 年公考。

三看技能培训(例如医学资格、建造师、IT、财会等),共享招录/考研的教研/客群,5 年规模展望20 亿,比肩2019年教师招录。

上调公司2020-2022 年EPS 至0.41/0.57/0.78 元(此前为0.38/0.51/0.65 元,主要系考虑今年三季度增速良好,疫情下公司市占率进一步提升),对应PE 为89/64/47x。招录节奏恢复后公司业务爆发,市占率进一步提升,预计Q4仍有望延续良好增长态势。扩招趋势不改、报考人数及参培率提升等作用下,预计明年公司业务仍有望维持较快增长。中长期公司市占率有望继续提升,跨赛道复制扩张能力值得期待。短期公司估值相对不低,但考虑到其增长确定性强,中长线成长空间广阔,维持“买入”评级。

风险提示

宏观、疫情、政策、自然灾害等系统性风险;招录节奏低于预期;培训产能供给不足;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;人力资源流失等。