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中公教育(002607):考试恢复集中确认收入 业绩高增超预期

时间:20-10-18 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司公告2020 年前三季度业绩预告,预计1Q-3Q20 实现归母净利润12.87-13.67亿元,同比增长34.22%-42.56%,3Q20 实现归母净利润15.2-16.0 亿元,同比增速226.29%-243.47%,利润超预期,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。

招录考试全面恢复,收入集中确认,业绩高增超预期。公司上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放,主要是省考笔试、国考面试、事业单位考试、教资教招等收入的集中确认。稳就业政策主导下公职类考试大幅扩招,国考同比扩招66%,省考扩招30%左右,国际环境变化使更多毕业生倾向国内就业且竞争激烈,我们预计公职类考试参培人数同比大幅增长,公司受益于行业景气度提升。此外,受外部环境影响,公司加快线上业务布局,线上+线下OMO 教学满足学员大量培训需求,也挤压中小培训机构生存空间,外部环境影响下公司市占率进一步提升。

展望4Q20 至明年旺季叠加收入集中确认,业绩有望维持高增长。四季度本是中公教育(002607)考试培训收入确认旺季(省考面试、教资教招及事业单位等)且叠加此前延迟确认的部分省考成绩集中确认,预计4Q20 业绩仍有望维持高增长。近期国家公务员局发布《2021 年度招考简章》,拟招录2.57 万人,同比增加1598 人,同比增长7%,维持扩招趋势。我们认为,公职高景气周期可持续预计21 年仍会扩招,因为:1)保就业是长期攻坚战,需要长期扩招消化外部环境影响;2)上一轮公职人员扩招退休高峰期到来,行业高景气可持续。此外,学历提升板块预计有望增厚公司业绩,今年教育部加大升学扩招力度,硕士研究生、专升本及第二学士学位扩招可吸纳 170 万人,其中应届毕业生约 140 万人;今年将计划扩招 18.9 万名硕士研究生,据其测算,扩招比例超过 20%,普通专升本扩招32.2 万。

职业教育龙头优势竞争优势更加稳固,多线业务有望齐发力。截至 1H20,公司已覆盖 319个地级市,共有1335 个网点,是国内线下网点最多的教培机构。长期看,公司一方面采用下沉市场网点不断加密+各大区集中培训基地方式,有利于公司触达下沉市场考生及提升规模效应,从而提升现有业务市占率同时降低业务成本;另一方面,公司拥有成熟的工业化培训机构体系,高维打低维有望实现非标业务如考研、非公职类考试培训(目前是综合培训)的标准化,打开成长天花板。

投资建议:维持“买入”评级。公司自3Q 起集中确认此前考试收入,符合预期。我们维持原盈利预测,预计2020-2022 年,公司实现营收119.12、150.84、179.89 亿元,归母净利润24.99、31.69、37.32 亿元,EPS 0.41、0.51、0.61 元,对应PE 90/72/60 倍。

风险提示:扩招不及预期,秋冬外部环境影响导致考试延期收入确认不及预期。