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中公教育(002607):恢复速度超预期 21年公职招录前景乐观

时间:20-11-01 00:00    来源:东吴证券

投资要点

Q3 强劲复苏,业绩落在预告中枢:公司前三季度实现收入74.39 亿元,同比增长20.78%,实现归母净利润13.21 亿元,同比增长37.76%,扣非归母净利润10.78 亿元,同比增长21.35%。单三季度实现收入46.31亿元,同比增长83.65%,实现归母净利润15.54 亿元,同比增长233.58%,扣非归母净利润14.46 亿元,同比增长247.44%。在弥补上半年亏损之后,公司前三季度净利润与去年同期相比依然获得了稳健快速的增长,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。

H1 延期的培训业务在Q3 集中释放,是三季度业绩高增长的主要原因,但恢复的速度超出了我们的预期。1)随着招录考试全面恢复,公司Q3招生及教学已回归正常状态;2)线上业务快速发展,线下布局稳步推进,公司线上与线下融合(OMO)优势更加凸显。3)我们预计今年行业将有明显增量,主要由于稳就业政策主导下的公职扩招,公司发展迎来市场机遇,前期逻辑正强劲兑现中。由于收入集中确认,公司Q3 毛利率及净利率也实现了较大幅度的增长。

现金流及资产情况同比波动较大,判断主要由于考试节奏延期影响确认及退费节奏。其中前三季度经营活动产生的现金流量净额为67.18 亿元,同比增长120.79%。合同负债达到74.11 亿元,相比19Q3 期末预收账款增长显著,货币资金达到50.69 亿元,同比增长86.08%。

预计公司市场占有率进一步提升,当前公司领先优势依然显著。随着公司在研发、教学、市场、服务等关键驱动要素的人才与资本投入逐步增大,以研发为主导的市场领先优势进一步增强,行业综合优势进一步加大。前三季度公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增长33.25%,体现公司逆势抢占市场份额的成效。

2021 年公职招录预计将持续增长,职位吸引力继续提升。2021 年国家公务员考试报名人数达到1,511,985,与去年同期相比增加11 万余人,招录人数达到25,726 人,13172 个职位,招录人数增加了一千多人,平均竞争为54.5:1,略高于2020 年竞争程度,显示公务员职位在就业市场中的竞争力仍在进一步提升。省考方面,近期披露的江苏2021 年公务员考试拟招录9,536 人,同比增长19.4%,我们认为率先发布的国家公务员考试的进一步紧俏,对于2021 年整体的公职体系招录培训也有着较积极的指引意义。

维持公司“买入”评级:公司兼具产品、渠道、管理优势,当前领先优势明显,继续看好公司在中、长期的增长能力,预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别为25.7/35.0/45.6 亿元,对应PE 分别为95/70/53 倍。

风险提示:疫情超预期,招录政策变化,教学事故等。