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中公教育(002607):业绩表现优异 四季度增长潜力充足

时间:20-11-01 00:00    来源:中信证券

公司前三季度业绩表现优异,净利润提升37.8%至13.2 亿元,从目前收款情况观察,预计四季度业绩仍将实现高增长。长期看,公司作为行业龙头,全方位优势显著,有望充分享受行业红利,成长可期。维持2020-2022 年全面摊薄EPS 预测为0.40/0.53/0.66 元,维持“买入”评级。

递延收入得到确认,业绩符合预期。1)营收及利润:1-3Q20 实现收入74.4 亿元/+20.8%,净利润13.2 亿元/+37.8%,其中3Q20 实现收入46.3 亿元/+83.7%,净利润15.5 亿元/+233.6%,三季度业绩大增主要系上半年疫情影响下,部分考试推迟收入延迟确认。前三季度增长符合预期。2)毛利及费用:1-3Q20 实现毛利率58.7%/+1.1pcts , 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.2%/12.1%/8.8%/4.7%,同比变化-0.4/-1.3/+0.5/+3.6pcts,财务费用变化较大,提升430.8%至3.5 亿元,主要系收款增加带来的手续费增加。此外,受疫情期间增值税减免,公司前三季度其他收益增加2.2 亿元(19 年同期为500 万元)。综合看,公司净利润率提升2.2%至17.8%。

收款情况优异,预计四季度仍将实现高增长。公司1-3Q20 经营性现金流净额达67.2 亿元/+120.8%,其中销售商品、提供劳务得到的现金提升51.6%至126.3亿元。截至3Q20,公司账面资金达50.7 亿元,较2019 年底增加86%。合同负债与其他流动负债合计达76.3 亿元(新会计准则将预收款项拆分至合同负债和其他流动负债),较去年同期增加94.8%。从整体现金流及收款情况看,公司经营表现优异,我们预计四季度仍将实现高增长。

长期看招录培训考试需求增加,公司作为龙头多元化布局增长稳健。1)宏观就业压力加大,预计将推动招录考试需求增加;据国家公务员局官网,截至10 月26 日18:00,2021 年国考报名人数达157.6 万,较2020 年增加11 万人。2)国家稳就业政策密集出台,公务员、事业单位、教师、医疗等公共服务领域的扩招态势得到强化,我们预计整体招录人数增长20%以上。3)教育部计划研究生扩招18.9 万人,招录人数增长20%,同时亦明确专升本扩招32.2 万。公司作为行业龙头,一方面有望充分享受行业需求增长红利,同时亦通过全国性、多学科多类目的布局实现多元化业务的稳健增长。

风险因素:公务员招录考试、事业单位招录考试、教师招录考试等政策变化的风险;公务员、事业单位、教师人才需求减弱的风险;行业竞争加剧的风险;新型冠状病毒疫情影响公司短期教学活动正常开展超预期的风险。

投资建议:公司前三季度业绩表现优异,净利润提升37.8%至13.2 亿元,从目前收款情况观察,预计四季度业绩仍将实现高增长。长期看,公司作为行业龙头,全方位优势显著,有望充分享受行业红利,成长可期。维持2020-2022 年全面摊薄EPS 预测为0.40/0.53/0.66 元,维持“买入”评级。