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中公教育(002607):业绩如期集中释放 来年公招扬帆起航

时间:20-11-09 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司披露三季度财报:单三季度,实现营业收入46.31 亿元,同比+83.65%,归属净利润15.54 亿元,同比+233.58%,对应EPS 0.25 元/股;前三季度,实现营业收入74.39亿元,同比+20.78%,归属净利润13.21 亿元,同比+37.76%,对应EPS 0.21 元/股。

事件评论

公司三季度实现大幅盈利,主要由于2020 年招录板块受到大幅扩招与考试推迟的双重影响,收入在秋季集中确认:财报窗口期内,“国考”协议班收入得到基本确认;“省考”笔试联考于8 月22 日结束,面试各省普遍安排在8-10 月间,根据往年经验录取公示往往在面试2-3 个月后,可推算协议班收入已有部分于三季度确认,更多将递延至下季度,此外仍有部分省市近期安排了2020 年下半年招录;事业单位、教师序列的招考安排惯常滞后于公务员招录1-2 个月,业绩尚待后续释放。

截至三季度末,疫情对业绩的节奏拖累已基本去化;总结来说,大幅扩招固然是特殊的历史机遇,但考试安排的推迟和扎堆亦为组织经营带来极大挑战,此过程中公司体现出较强的对抗波动、扩产交付能力:单季同比口径虽有失真,但YTD口径下营收同比增长21%,为去年全年的81%,上半年245 万人次的销售成果正稳步兑现。从今年招录节奏及三季度表现来看,疫情期间的部分递延收入将强化公司四季度收入增速的稳定性,而2021年公招的开启则将公司带入新的扩张周期。

及至当下,2021 年公招已全面回归往年节奏,于十月如期起航;“稳就业”背景下我们积极看好未来1-2 年的扩招红利,2021 年确定性此刻已初步显现:“国考”

呈现“小扩招”形势,招考人数2.6 万,同比+6.6%,报名已于10 月24 日收官,报名人数约151.2 万,同比+8.3%;“省考”由北、上领衔,江苏省也于10 月29日率先发布正式公告,招考人数同比+19.4%,或预示省考大幅扩招基调;事业单位、教师序列较往年战线拉得更长、考试部分延期,但长期扩招仍是大概率事件。

投资建议与盈利预测:持续看好公司的长期资本回报前景,高确定性的业绩增长有助于公司持续享受高估值。新一轮招录趋势向好,上半年逆势扩张、储备人才、加码线上的资本投入为此后1-3 年的高速增长奠定了良好基础;同时,招录模式的可复制性已在考研业务中被初步证明,学历提升与职业教育后续将分阶段助力企业价值的持续提升。预计2020-2022 年公司营业收入分别为132.27/182.72/244.77亿元,归母净利润分别为25.36/36.49/50.53 亿元,维持“买入”评级。

风险提示

1. 疫情反复,扰动后续招考节奏;

2. 宏观形势改变致使招录政策变化;

3. 退费高峰期,或将影响最终利润;

4. 个别省市偏离省考整体趋势;

5. 网点爬坡速度低于预期,难以消化前期高速扩张期投入,拖累盈利能力。