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中公教育(002607):延期收入集中确认 Q3业绩逆势增长 Q4至明年有望维持高增长

时间:20-11-10 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司发布三季报:公司前三季度实现收入74.4 亿元,同比增长20.8%,归母净利润13.2亿元,同比增长37.8%;其中Q3 实现收入46.3 亿元,同比增长83.7%,归母净利润15.5亿元,同比增长233.6%,利润超预期,并提前完成了重组上市时的三年累计业绩承诺。

Q3 招录考试全面恢复,收入集中确认,盈利能力明显恢复。公司上半年因考试延期积压的待确认收入在三季度获得部分释放,主要是省考笔试、国考面试、事业单位考试、教资教招等收入的集中确认。盈利能力方面,公司前三季度毛利率58.7%,同比提升1.1pct,公司费用控制较好,费用率基本维持稳定,其中财务费用率同比提升3.6pct 至4.7%,主要由于今年收款增加,手续费增加。另外,由于公司疫情期间享受的增值税减免,使得其他收益大幅增长,带动净利润率同比提升2.19pct 至17.8%。公司前三季度经营性现金流净额为67.2 亿元,较去年同期增加36.8 亿元(YOY+121%),主要是由于销售课程、提供劳务收到的现金增加,同时公司前三季度合同负责为74.1 亿元,较去年同期增加34.9亿元(YOY+89%),也进一步反应四季度及明年收入的确定性。

稳就业政策主导下公职类考试大幅扩招,公司受益于行业景气度提升。稳就业政策促使国考同比扩招66%,省考扩招30%左右,国际环境变化使更多毕业生倾向国内就业且竞争激烈,我们预计公职类考试参培人数同比大幅增长,公司受益于行业景气度提升。此外,公司今年加快线上业务布局,全力挖掘企业平台内的数字化资源,线上+线下OMO 教学满足学员大量培训需求,同时挤压中小培训机构生存空间,公司市占率进一步提升。

公司持续铺设线下网点,触达下沉市场,提升市占率。公司已覆盖 319 个地级市,共有超1335 个网点,是国内线下网点最多的教培机构。长期看,公司采用下沉市场网点不断加密+各大区集中培训基地方式,积极触达下沉市场考生并提升规模效应,从而提升现有业务市占率的同时,降低业务成本。

展望4Q20 至明年旺季叠加收入集中确认,业绩有望维持高增长。四季度本是公司考试培训收入确认旺季(省考面试、教资教招及事业单位等)且叠加此前延迟确认的部分省考成绩集中确认,预计Q4 业绩仍有望维持高增长。另外,国家公务员局发布《2021 年度招考简章》,拟招录2.57 万人,同比增加1598 人,同比增长7%,维持扩招趋势。此外,学历提升板块预计有望增厚公司业绩,今年教育部加大升学扩招力度,硕士研究生、专升本及第二学士学位扩招可吸纳170 万人,其中应届毕业生约140 万人;今年将计划扩招18.9 万名硕士研究生,据其测算,扩招比例超过20%,普通专升本扩招32.2 万。

维持盈利预测,维持“买入”评级。公司三季度开始集中确认此前考试收入,符合预期。

我们维持原盈利预测,预计2020-2022 年,公司实现营收119.12/150.84/179.89 亿元,归母净利润24.99/31.69/37.32 亿元,对应PE 96/77/65 倍,维持“买入”评级。

风险提示:扩招不及预期,秋冬外部环境影响导致考试延期收入确认不及预期。