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中公教育(002607)重大事项点评:定增建设学习基地 进一步巩固龙头优势

时间:20-11-24 00:00    来源:中信证券

公司拟通过非公开发行募资不超过60 亿元,主要用于建设怀柔学习基地(42亿元)和补充流动资金(18 亿元)。我们认为学习基地的建设有望在降低成本的同时,进一步扩大公司优势,强化龙头地位。维持2020-2022 年全面摊薄EPS 预测为0.40/0.53/0.66 元,维持“买入”评级。

事件:拟非公开发行不超过60 亿元。11 月23 日,公司公告称拟针对不超过35名投资者非公开发行不超过60 亿元,对应股票数量不超过12 亿股(小于发行前总股本20%)。本次募集资金将主要用于怀柔学习基地建设(42 亿元),剩余用于补充流动资金。

怀柔学习基地投资额达42 亿元,可同时容纳2 万名学生。根据公司公告,怀柔学习基地投资总额达42.14 亿元,其中场地购置费34.23 亿元,室内装修费7.91亿元,预计建设周期达3 年,预计IRR16.38%,投资回报期7.38 年。怀柔学习基地集授课、培训、食宿、后勤保障于一体,建筑面积达32.6 万平米,可同时容纳2 万名学生。

学习基地建成后,有望降低成本、提升学习体验、强化品牌形象。学习基地主要用于公司封闭式学习营的使用,过去公司采取的模式为与协议酒店长期合作,以协议价租入酒店客房和会议室进行教学,一定程度上受制于酒店本身的客房情况,稳定性较差,而建立学习基地后,我们认为主要改变在于,1)有效降低成本:假设学习基地按照40 年摊销,每年折旧成本约1 亿元。假设学习基地全部为3 天/7 天集训营,满负荷使用下每年可容纳243/104 万学员,生均成本在41-96 元/人。因此,在产能利用率充分使用的情况下,学习基地可有效降低成本,提升利润水平。2)提升学习体验:学习基地能够按照不同功能分区设计(教学区、餐饮区、住宿区),相对原有酒店设施更加专业,大幅改善学习环境,有望提升学习效率和服务体验。3)强化品牌形象:公司由过去较轻的资产扩张模式改变成较重的学习基地模式,相对业内其他对手具备更大的差异性和更深的壁垒,从而有望进一步强化品牌形象,扩大优势。

补充流动资金,有望降低负债水平和利息费用。截至三季度末,公司资产负债率为78.5%/+5.7pcts,剔除预收账款后资产负债率为58.5%/+5.4pcts,整体负债率较高。账面资金50.7 亿元,交易性金融资产41.2 亿元,合计91.9 亿元。短期负债32.3 亿元,合同负债74.1 亿元,合计106.4 亿元。1-3Q20 公司产生利息费用1.28 亿元/+73%。若按照发行草案补充流动资金达18 亿元,有望降低负债水平和利息费用,从而提升利润率。

风险因素:定增及募投项目进展低于预期;公务员招录考试、事业单位招录考试、教师招录考试等政策变化的风险;公务员、事业单位、教师人才需求减弱的风险;行业竞争加剧的风险;新型冠状病毒疫情影响公司短期教学活动正常开展超预期的风险。

投资建议:公司拟通过非公开发行募资不超过60 亿元,主要用于建设怀柔学习基地(42 亿元)和补充流动资金(18 亿元)。我们认为学习基地的建设在降低成本的同时,进一步扩大了公司优势,强化龙头地位。维持2020-2022 年全面摊薄EPS 预测为0.40/0.53/0.66 元,维持“买入”评级。