中公教育(002607.CN)

中公教育(002607):拟募资60亿打造封闭学习基地 降本增效市占率有望再提升

时间:20-11-24 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司公告定增预案,拟向35 名非特定投资者发行不超过12 亿股,募资金额不超过60 亿元,锁定期6 个月,发行价不低于定价基准日前20 个交易日股票均价的80%。募集资金拟用于怀柔学习基地建设(42 亿)及补充流动资金(16 亿)。

建设怀柔学习基地有利于降本增效,提升市占率。怀柔基地建设项目总投资额42.14 亿元,预计项目建设周期3 年,内部收益率16.38%(税后),回报期7.32 年。项目新建教学、办公、宿舍等,最高可以同时容纳2 万名学员。怀柔基地建成有利于:1)打造封闭学习环境,提升学员学习效率,从而提升考试通过率;2)当前公司场地主要与协议价酒店开展长期合作,自建基地后,有利于缓解协议酒店饱和或不足等情况,降低成本,提升经营效率;3)自建基地后,公司将提供全链路定制化服务,客单价将有所提升。

补充流动资金,保障扩张现金流。公司拟将18 亿用于补充流动资金,满足扩张过程中的流动性需求(如酒店预付租金、学员退费等),缓解疫情对公司现金流的影响等。

公司制定未来三年(2021-2023 年)股东分红回报计划,提出差异化现金分红政策。1)公司利润分配可采取现金、股票、现金与股票相结合的方式,其中优先采取现金分红的方式。当满足现金分红条件时,公司原则上每年进行一次现金分红,每年以现金方式分配的利润应不低于当年实现的可分配利润的20%,且公司连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。2)差异化现金分红:当公司发展阶段分别属于,成长期且有重大资金支出安排/成熟期且有重大资金支出安排/成熟期且无重大资金安排时,现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%/40%/80%(重大现金支出指:公司未来十二个月内拟对外投资、收购资产或购买设备的累计支出达到或超过公司最近一期经审计净资产的50%, 且超过5000 万元)。

国家财政增加对职业教育资金投入,2008-2019 年财政投入复合增速13.60%。另外,高校毕业生人数持续增长,结构性失衡叠加国际环境变化,国内就业竞争更加激烈。长期看,公职高景气周期可持续,20 年计划扩招40%,预计21 年仍会扩招,因为:1)保就业是长期攻坚战;2)上一轮公职人员扩招退休高峰期到来,行业高景气度可持续。

上 调盈利预测,维持“买入”评级。公司三季度已开始集中确认此前考试收入,四季度是公司考试培训收入确认旺季,且叠加此前延迟确认的部分省考成绩集中确认,预计Q4 业绩仍维持高增长。另外,我们预计随着扩招规模的持续增长,21 和22 年报考人数有望明显提升。因此我们上调盈利预测,暂不考虑此次定增的情况下,预计2020-2022 年,公司实现净利润25.27/33.53/42.38 亿元(原预测24.99/31.69/37.32 亿元),对应PE94/72/56 倍,维持“买入”评级。

风险提示:扩招不及预期,秋冬外部环境影响导致考试延期收入确认不及预期。