中公教育(002607.CN)

中公教育(002607):招录偶有波折 依然充满信心

时间:21-04-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年报:2020 年收入112.02 亿元,同增22.08%;归母净利润23.04 亿元,同增27.70%;扣非归母净利润18.67 亿元,同增9.82%。经营性现金流净额48.82 亿元,同增97.35%。

EPS 为0.37 元/股,同增27.59%。

公司发布2021 年一季报:1Q21 收入20.52 亿元,同增66.79%;归母净利润1.41 亿元,同增21.00%;扣非归母净利润0.92 亿元,同减18.70%,经营活动现金流净额-2.47 亿元,同减109.62%。

简评

20 年全年收入保持较快增长,公务员业务表现亮眼。2020 年公务员序列收入62.9 亿元(+50.8%),系招录大幅回弹所致;事业单位序列收入12.7 亿元(-9.1%);教师序列收入17.9 亿元(-7.2%),系新冠疫情影响下,省考公务员推迟导致下半年教师、事业单位招录大幅减少所致;综合序列收入17.8 亿元(+10.4%)。

从线上线下来看,2020 年线下面授培训收入82.3 亿元(+1.8%);线上培训收入29.1 亿元(+162.3%)。2020 年培训人次449.43 万人,同增36.72%。

分季度看,20Q4 收入增速有所回落, 21Q1 高增长。公司2020Q1-2021Q1 分别实现收入为12.3、15.78、46.31、37.64、20.52 亿元,同比变动分别为-6.2%、-32.2%、83.6%、21.7%、66.8%。

2020Q1-21Q1 归母净利润分别为1.16、-3.49、15.54、9.83、1.41亿元,同比变动分别为9.5%、190.3%、233.6%、16.3%、21.0%。

20 年渠道向县级城市和高校继续高速扩张。截止到2020 年底,公司直营分部和学习中心数量达到1669 个,同增51.7%。从市场空间来看,全国高校数量超过2900 所,县级行政单位超过2800个,下沉空间依然巨大。不同于K12 培训,体制内工作岗位招录长尾化分布,其招考主要面向应届生及基层在职人员,直营网点下沉有助于更好获客。

20 年研发投入保持高位,为扩品类打下良好基础。2020 年公司研发费用10.51 亿元(+50.54%),研发费率9.38%(+1.77pct),研发人员达到3025 人(+47.49%)。2020 年销售费率为16.17%(+0.01pct),基本维持平稳;管理费率为11.42%(+0.55pct);财务费率为3.84%(+1.61pct)。

21Q1 合同负债与现金收款承压,期待下半年教师和事业单位高增长。2021Q1 末,合同负债(学费预收款为主)50.71 亿元,较去年底增长3.0%,较2020Q1 末下降7.3%。销售商品、提供劳务收到的现金为22.58 亿元,同降47.1%,主要系多省联考提前一个月所致。

盈利预测:预计2021-2023 年收入147.4、192.3、249.5 亿元,分别同增31.6%、30.5%、29.8%;归母净利润30.2、41.3、53.4 亿元,分别同增31.2%、36.5%、29.4%;对应PE 分别为52、38、30 倍,维持“买入”评级。

风险提示:新冠疫情反复