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中公教育(002607)点评:公务员序列率先反弹、线上业务贡献2020年高增长 其它序列有望逐步复苏

时间:21-05-01 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

事件:公司发布2020 年年度报告和2021Q1 报告,2020 年实现营业收入112.02 亿元(YoY+22.08%),归母净利润23.04 亿元(YoY+27.70%),扣非后归母净利润18.67亿元(YoY+9.82%)。2020 年公司四项费用率40.82%,同比提升2.86pct,主要是由于课程研发及技术研发投入增加导致研发费用率提升1.77pct,以及短期借款利息支出及收款手续费增加导致财务费用率提升1.62pct,符合我们的预期。

公务员序列率先反弹,引领招录板块营收复苏。2020 年疫情导致部分招录和考试推迟,事业单位和教师序列受到影响明显。分序列来看:1)公司公务员序列的招录规模率先反弹,公务员序列实现营收62.90 亿元(YoY+50.79%),2021 年公务员国考招录人数为25,726 人(YoY+6.62%),157.6 万人通过资格审查,平均竞争比达到61:1,根据公司年报,公务员序列的培训人次增长超过50%;2)事业单位序列实现营收12.74 亿元(YoY-9.12%);3)教师序列实现营收17.94 亿元(YoY-7.15%)4)综合序列实现营收17.81 亿元(YoY+10.35%),当前招录景气度回升的态势已获确认,有望持续复苏。

疫情之下经营网点、培训人数逆势增长,线上培训营收增速明显。公司持续推进数字化经营与垂直一体化,实现线上业务快速发展,同时线下布局稳步推进,线上/线下融合(OMO)优势凸显,2020 年在疫情打乱招录节奏的大背景下,公司积极进行产品创新,加大推广力度,依然逆势实现了各个序列培训人次的增长,2020 年培训人次达449.43 万人(YoY+36.72%),线上培训人次接近300 万,同比增长超过60%,2020 年实现线上培训收入29.05 亿元( YoY+180.56% ) , 线上占整体营收比重提升至25.94%(YoY+14.65pct);线下布局稳步推进,截至2020 年底公司直营渠道网点达到1,669个(YoY+51.18%),较2019 年底增加565 个,覆盖全国300 个地级市。

2021Q1 经营现金流转负,后续有望恢复。2021Q1 单季度实现营业收入20.52 亿元(YoY+66.79%),归母净利润1.41 亿元(YoY+21.00%),扣非后归母净利润0.92 亿元(YoY+18.70%),符合我们的预期;2021Q1 公司研发费用/财务费用分别为2.67/1.09亿元(YoY+153.83%/97.44%),主要是公司扩大研发投入规模,短期借款利息和收款手续费增加,以及适用新租赁准则,未确认融资费用摊销至财务费用所致。截至2021Q1,公司合同负债余额50.71 亿元,同比下降近4 亿,一季度经营活动现金流量净额为-2.47亿元(YoY-109.62%),主要是由于多省联考提前一个月致使高峰收费期缩短。

调整盈利预测,维持“买入”评级。参考一季度经营和业绩情况,我们下调2021-2022年归母净利润预测分别为32.13/42.11 亿元(原预测34.1/42.81 亿元),后续随着大学毕业生增加和就业人群扩大,学习人次+参培率有望进一步提高,新增2023 年预测为50.35 亿元,暂不考虑增发摊薄影响,对应PE 分别为49/38/31 倍,维持“买入”评级。

风险提示:监管部门政策收紧,线上竞争激烈,招生不及预期。