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中公教育(002607):公务员序列业务韧性显现 预计2021年加大投入多品类扩张

时间:21-05-02 00:00    来源:中国国际金融

2020 财年收入低于预期,净利润略低于预期

中公教育(002607)公布 2020 年年度报告与 2021 年第一季度报告:2020 年财年,公司收入 112.0 亿元,同比增长 22.1%,低于我们预期 10%,主要源于事业单位序列、教师序列收入表现不及预期;归母净利润 23.0 亿元,同比增长 27.7%,低于我们预期 2%;扣非归母净利润 18.7 亿元,同比增长 9.8%,低于我们预期 3%,主要源于 2020财年公司员工、线下网点大幅扩张、加研发投入,带来费用的提升。2021 财年 1 季度,公司收入 20.5 亿元,同比增长 66.8%;归母净利润 1.4 亿元,同比增长 21.0%;扣非归母净利润 9221 万元,同比增长 18.7%,低于我们的预期,主要源于省考提前,带来的考试培训费用增加。

发展趋势

公务员序列韧性显现、线上培训灵活性凸显。2020 财年,疫情影响加之下公务员联考延期,挤压其他序列招录,公司事业单位序列收入、教师序列收入分别同比下降 9.1%和 7.2%,但公务员序列业务韧性显现,加之公考扩招利好,公考业务收入逆势扩张同比提升 50.8%。疫情下线上教学灵活性凸显,公司线上培训收入高增,同比提升 180.6%达到 29.1 亿元,线上培训占总营收占教育培训业务比重较去年同期提高了 14.7 个百分点。

21 财年 1 季度收入大幅增长,利润、现金流承压。公司一季度收入同比增长 66.8%,扣非归母净利润同比增长 18.7%,经营活动现金流转负。我们认为主要原因包括:1)省考提前,一季度考试培训相关的费用发生,但收入尚未确认;2)公司 2020 年人员、门店大规模扩张,使得相关费用上升,2020 年,公司总员工数量同比增长 28.0%达到 4.5 万人,线下门店数量同比增长 51 .2%达到1,669 个,2021 财年 1 季度公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比提升 59.5%、62.2%和 153.8%。

预计 21 财年公招稳健增长,其他序列修复,多品类扩张持续。公务员序列方面,我们认为公司得益于垂直一体化管理能力,且在公考领域处行业龙头具一定规模效应,业务能够实现稳健的增长。

事业单位、教师招录序列方面,我们认为今年省考时间提前,这些业务受到省考的挤压效应有望下降、实现业绩修复。同时,公司在持续寻找多品类增长机会,我们预计公司能够在考研、学历提升、职业技能培训实现较好增长,但考虑到公司仍在加大投入阶段,我们认为公司 2021 财年利润率承压。

盈利预测与估值

我们维持 2021 年和 2022 年盈利预测基本不变。维持跑赢行业评级和 46 元目标价(基于 40 倍 2025 年市盈率估值),较当前股价有 80.4%的上行空间,公司目前交易于 52 倍 2021 年市盈率。

风险

公务员序列招录业务行业竞争加剧;招录政策变化。