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中公教育(002607)2020年年报暨2021年一季报点评:从容起跑 厚积薄发

时间:21-05-07 00:00    来源:长江证券

事件描述

2020 年全年,公司实现营业收入112.02 亿元,同比+22.08%;实现归母净利23.04 万元,同比+27.70%;实现扣非净利18.67 亿元,同比+9.82%;对应每股收益0.37 元/股,同比+27.59%。公司2020 年拟不进行利润分配。

2021 年一季度,实现营业收入20.52 亿元,同比+66.79%;实现归母净利1.41 亿元,同比+21.00%;实现扣非净利0.92 亿元,同比+18.70%。

事件评论

全年业绩合于此前预告范围,公司在疫情对宏观就业、考情安排的复杂变化中实现了收入端22.1%的增速。从新披露的业务结构看,公务员、综合序列同比增速分别达到50.8%与10.4%,具备积极意义:前者侧面反映出公司在公招市场中的竞争力增强,后者更体现出“起飞行动”业务拓展的初步成果——尤其考虑到去年推迟开学、致使地推营销窗口期缩短。事业单位、教师序列性质同属于事业编制考试,营收规模下滑实际可与此前四季度的业绩放缓联系起来:事业编招录顺位次于行政编,公考招录延后打乱各项招录节奏,年末补招、延考未得落实,全年规模实际受损。毛利率微增0.8pct,销售、管理费率保持稳定,研发费率提升1.8pct 达到9.4%,持续夯实竞争力、扩展新业务的同时,也与财务费用一起小幅拉低了利润。

一季度实现扣非净利增速18.7%:结合行业数据追踪,春季省考招录计划较去年基本持平;若非省考备考缩短1 个月,笔试培训这类“短平快”业务或将贡献更多即期收入。此外,2020、2021 两轮招录周期于一季度“叠加碰撞”,致使当期报表受此前递延业务影响——以“合同负债”科目的趋势作注:四季度至一季度始终维持着约50 亿规模的合同负债,或由于2020 招录周期后移约一个季度,项目余额应顺承上季度的消化趋势;但2021 招录周期又有所提前,致使预付订单同时激增。支付给人员的现金、研发费用等项目增幅较大也说明,经历连续两年的战略性投入,公司新业务正处于萌芽阶段,后续成长有望提升人效、摊薄投入、带动盈利。

投资建议与盈利预测:结合两份财报,我们得以深入评估公司内外部环境的变化。

短期,看好“全面强化稳就业”形势下各序列招录招聘工作的从容充分开展;中期,技能培训政策向好,公司品牌强化、投入充沛,期待细分赛道成长势头得以延续。

预计公司2021-2023 年实现归母净利28.1/35.2/44.1 亿元,维持“买入”评级。

风险提示

1. 职业教育政策风险;

2. 市场竞争加剧风险;

3. 核心人才流失风险;

4. 经营管理风险。