中公教育(002607.CN)

中公教育(002607):业绩处于恢复期 看好长期发展

时间:21-05-07 00:00    来源:世纪证券

核心观点

1) 公司2020 年归母净利润增长28%,符合业绩预告下限。2020年,公司实现营业收入112.02 亿元,同比增长22.1%;归母净利润为23.04 亿元,同比增长27.7%,符合公司业绩预告下限;扣非归母净利润为18.7 亿元,同比增长9.8%。

2) 2021.Q1 公司业绩处于恢复期,费用增加拖累净利润增速。

2021.Q1 公司实现营业收入20.52 亿元,同比增长66.8%,主要是收入延迟确认,相比疫情前2019.Q1 增长56.4%;归母净利润为1.41 亿元,同比增长21%,相比2019.Q1 增长32.5%。

净利润较收入增速低的原因主要系疫情结束后,公司加大市场推广、恢复日常经营活动、扩大研发规模,导致三项期间费用同比增长77.4%,预计后期将恢复至正常水平;另外公司财务费用同比增长97.4%,主要系根据新租赁准则,未确认融资费用摊销至财务费用所致。

3) 公司短期将受益2021 年国考扩招,其他序列招录回暖;长期将受益招录扩招中长期趋势。短期来看, 2021 年,国考同比扩招6.6%,157.6 万人报名,同比增长9.7%,招录比为61:1,公司作为公考龙头,仍将继续受益;其次由于去年公务员联考延期至三季度,挤占了其他序列的招录和招生备考时间窗口,导致了教师和医疗等其他序列缩招,公司事业单位及教师资格培训业务收入同比分别下降9.1%、7.2%,今年有望回暖;另外,公司2021.Q1 销售商品、提供劳务收到的现金同比下降47%,主要受多事业单位省联考提前一个月影响,高峰收费期减少近一个月,下半年不排除一些省份二招的可能性,公司现金流将逐步恢复正常水平。长期来看,2021 年高校毕业生人数将达909 万,新增35 万人,同比增长4%,加之国外疫情蔓延,就业形式仍严峻。为减缓就业压力,国家仍将加大公务员、教师等岗位的扩招,整个招录板块扩招趋势明确,预计行业未来5—10 年仍将处于中高速发展期,公司凭借垂直一体化竞争优势将继续受益。

4) 盈利预测与投资评级。2021-2023 年,我们预计公司EPS 分别为0.47 元、0.61 元、0.77 元,对应PE 为54.2/41.6/33.1倍,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高。我们认为,国内职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育(002607)作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业发展红利,随着其竞争优势逐步放大,预计将保持稳健的业绩增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。

5) 风险提示:招录政策风险;经营管理风险;市场竞争风险等。