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中公教育(002607):教招专题:需求三倍于公考 供给一家独大

时间:21-06-01 00:00    来源:平安证券

平安观点:

教师招录主要是幼儿园和中小学义务教育学校的招聘,本质上是事业单位招聘。教招的组织方式、录取流程及考试内容与公考、事业单位趋同。

市场分散程度高于公考,但招录的规模是公考的3 倍:组织方式以市县自主招聘为主,仅有少部分省市实行统一考试或者省内联考,市场分散程度要远超公考。从我们全网不完全统计来看,全国2019 年教招规模为46.74万人(2020 年疫情影响了正常招录节奏),比当年省考招录规模多246.4%。

根据教育部披露的2020 年教育事业统计数据,2020 年专任教师合计1792.18 万人,2012-19 年专任教师规模持续净增加,其中2019 年净增加了32.06 万人。预计教招规模持续增加,原因:1)城镇化先行而公共教育供给滞后,国内师资规模远不及需求;2)教育资源结构性失衡,针对经济相对落后地区的“特岗”教师每年维持10 万左右的招录规模;3)新高考改革“走班制”带来师资短缺;4)未来10 年面临退休的中小学专任教师规模超200 万,退休轮换带来的招录补新是硬性需求。

教招培训市场极度分散,难以借此培养起新的全国性机构,预计中公一家独大的格局将维持。中公做教招是降维式供给:1)用户画像与公司现有核心业务高度重合,都是围绕大学生就业,增加教招培训对于用户来讲本质上是多了一个就业选择;2)继承于公考业务的“专职教研”模式比其他机构的“名师+加盟”模式的效果更好,更能满足用户的个性化培训需求,最终的收费能力也更强;3)运营体系共享,公司现有的“网点-开班-教师调度-总部教研”的垂直体系能够沿用于教招业务,业务横向拓展的边际成本低。

教招市场发育相对晚,晚于公考市场10 年左右(2003 年公考市场起步)。

教师待遇逐步提升&就业压力抬升,教资和教招的报名人数持续上升,分别已经超过1000 万人和500 万人。

根据我们对招录市场的跟踪观察,对公司业绩做微调,但是不改变我们看好公司的观点,预计公司2021-2023 年营收分别为139.12 亿元、178.84 亿元、228.11 亿元(原值分别为143.55 亿元、184.31 亿元、234.78 亿元),净利润分别为28.44亿元、37.94 亿元、47.94 亿元(原值分别为28.55 亿元、37.91 亿元、47.52 亿元),EPS 分别为0.46 元、0.62 元、0.78元(原值分别为0.46 元、0.61 元、0.77 元),对应目前股价的PE 分别为54.24 倍、40.66 倍、32.17 倍,维持“推荐”评级。

风险提示:1)业绩不及预期,教招规模释放不及预期;2)小非持续减持,大股东或者管理层减持;3)招录等政策波动,尽管大学生就业压力大,但是招录单位的扩展也受财政支出等多方面影响;4)市场格局变化,“热钱”不断涌入职教市场,带来非理想竞争;5)2022 年限售解禁。