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中公教育(002607)公司点评:业绩略超预期 持续推荐职教龙头

时间:2020-01-23    机构:中泰证券

事件:公司发布2019 年业绩预告,预计实现归母净利润17.2~18.2 亿元、同增49.19%~57.86%

点评:

业绩略超预期。根据业绩预告,中性预测下,全年归母净利润约17.7 亿元,略超我们此前预期的17.2 亿元,业绩对赌完成率达136%。分季度来看,Q1-3 分别实现归母净1.06、3.87、4.66 亿元,同比增速分别为扭亏、47%、42%,推测Q4 实现归母净利润7.61~8.61 亿元、同增24%~41%。

机构改革短期影响消退,公考、事业单位有望回暖向好。2020 年国考计划招录2.4 万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7 万,整体招录比60:1;各地省考招录人数也有望提升。事业单位序列19H1 增速放缓主要是受分类改革的影响,预计随着机构改革整体影响消退,整体也有望逐渐回暖。

考研人数突破300 万人体量,考培市场有望受益。研究生报考人数从2015年的165 万人增长至2020 年的341 万人,CAGR 达16%。另据研究生招生信息网数据,近五年来,江苏、四川、福建、广东等多个省市考研人数翻番。一方面报名人数持续攀升,另一方面录取人数则维持相对稳定,近三年录取人数均在70 万附近,考研难度不断加大,19 年考研录取率不足25%。在此背景下,无论是线下还是在线考研培训机构都进入产品升级提质阶段,推出直通车、协议班、封闭式培训等针对性更强、高附加值产品。

  我们认为,报名人次持续增长、参培率及客单价提升有望推动考研培训市场规模突破百亿量级(假设参培率40%,客单价1 万+)。

投资建议:2019 年业绩预告略超此前预期。 2020 年国考招录人数大幅反弹、考研人数持续攀升,培训行业有望享受免征增值税待遇,中公作为行业龙头有望持续受益。暂不考虑免征增值税的影响,调整19/20/21 年盈利预测为归母净利润17.77/24.93/34.67 亿元、每股收益0.29/0.40/0.56 元/股。当前股价对应市值1088 亿元,对应20/21 年估值44x/31x,维持“买入”评级。

风险提示:随着协议班占比提升,若通过率不达预期,退费率将提升,将影响面授培训业务增长;公考培训行业的天花板较为明显;品类拓展不及预期。